2025 上半财年收入和净利润下滑；维持高派息率。今年以来受客流量承压影响，公司收入同比下滑7.9%至130.5 亿元（人民币，下同），略低于市场预期。毛利率同比下跌3.6 个百分点至41.1%，主因折扣率加深以及毛利率较低的批发渠道占比提升。受到客流下滑对线下门店带来负经营杠杆的影响，整体费用率水平小幅提升0.2 个百分点至33.1%（其中销售/管理费用率分别为29.3%/3.8%）。净利润率同比下跌2.7 个百分点至6.7%。
　　滔搏维持高派息率，中期每股股息为0.14 元人民币，派息率达99.4%，过往三年平均派息率超100%。
　　上半财年门店数量减少300 余间；会员质量持续提升。截止2025 上半财年末，滔搏共运营5813 家门店，同比减少396 间，环比2024 下半财年末减少331 间；滔搏直营门店的总销售面积较去年同比下滑1.9%，单店销售面积同比提升4.8%。公司累计会员数量达8100 万，环比2024 下半财年提升6.2%，同比增长10.8%。会员质量持续提升，目前会员贡献店内零售总额同/环比分别提升1/0.3 个百分点至达93.7%， 且复购会员对整体消费贡献稳定在60-70%。
　　创新布局更多品类以捕捉未来增长潜力。公司积极拓宽品牌合作矩阵，继HOKA 和凯乐石（KAILAS）的合作之后，滔搏进一步与加拿大高端越野跑品牌norda 进行多渠道运营合作，以捕捉越野跑这一细分赛道的潜力。
　　与数字运营平台Fanatics 的合作方面，目前已开展复古运动品牌Mitchell &Ness 在线上和线下的门店开设以及线上渠道运营。
　　短期内仍承压，下调至中性。公司的零售及批发业务于2025 财年1 季度（2024 年3 月至5 月）/2 季度（2024 年6 月至8 月）的总销售额分别同比下跌中个位数/10-20%中段。考虑到目前客流量的压力仍在持续，我们下调公司财务预测。目标价3.06 港元，基于11 倍（过去3 年平均市盈率下调1 个标准差）2025-26 财年市盈率（前为15 倍2025-26 财年市盈率），评级下调至中性。