投资要点：
　　滔搏发布FY25 财年三季度运营数据，表现符合预期。FY25Q3（24 年9-11 月）公司直营、批发合计税前销售额同比下滑中单位数，表现符合预期，环比上个季度（FY25Q2 6-8 月）10-20%低段下跌的表现有明显改善（数据均来自公司公告），呈现底部回升趋势。
　　分渠道看，线上销售优于线下，双十一取得亮眼表现。由于三季度（9-11 月）为线上大促较为密集的窗口期，且各个平台双十一启动节奏均有所提前，公司积极把握销售机会，线上三季度实现同比双位数增长，线上直营销售占直营渠道的比例提升至40%，并实现了滔搏旗舰店双十一期间天猫运动鞋服成交榜的首次上涨，位居运动鞋服零售商首位。线下渠道客流环比上个季度有所改善，但仍有压力，公司线下仍在调整优化渠道结构。根据公司公告，截止到11 月30 号，直营毛销售面积同比下降4.4%，环比上季度末下降2.1%。而店铺数同比约有高单位数下降（数据来自公司公开交流），门店数下滑幅度高于面积的下滑幅度，反映门店结构优化，根据品牌属性差异化匹配店型，单店平均面积保持增长趋势。
　　库存水平保持稳健，折扣率短期有所加深。根据公司公开业绩交流，三季度末公司库销比为4-5 个月之间，虽然旺季备货下同比和环比均有所提升，但仍处于可控水平。其中，新品的占比大概在70-80%，保持健康的库存结构。目标是在FY25 财年底实现库存的改善。
　　由于当前仍在去库存叠加折扣较深的线上渠道增长较快，三季度折扣率同比仍有加深。预计随着财年年底公司库存去化逐渐完成，折扣率将逐步改善。
　　NIKE 新任CEO 上任，更加重视产品功能性以及与零售合作伙伴的协同，有望重启新一轮产品创新周期，带动公司零售业务回暖。10 月14 日起，NIKE 新任CEO Elliott Hill(埃利奥特·希尔)上任。Elliott 早在1998 年便加入NIKE，曾担任美国的零售副总裁和总经理、消费者与市场部总裁等要职。2013 年担任地区和销售总裁，负责全球销售策略，带领NIKE全球销售额从253 亿美元一路攀升至391 亿美元，净利润从25 亿美元扩大至40 亿美元。
　　此次回归后将带领NIKE 重回产品创新轨道，聚焦功能性、专业运动等优势领域，有望启动NIKE 新一轮产品创新周期。此外，新任CEO 对中国市场高度重视，愿意与全域高效的零售合作伙伴更紧密合作、给予更多支持。滔搏作为NIKE 在中国最大的零售商，无论是在产品资源、还是在品牌方支持落地上，都具备较强优势，将持续受益于NIKE 的底部复苏。
　　公司深耕运动服饰零售业务，聚焦全域零售的高质量增长，品牌拓展打造多元成长曲线。
　　深度合作NIKE、Adidas 两大主力品牌，零售运营能力突出，渠道优化升级提质增效，新品牌持续拓展贡献增量。短期调整不改中长期向好趋势，看好未来随着品牌方走出低谷、消费环境改善下，公司凭借优秀的零售运营能力重回高质量增长。维持盈利预测，预计FY25-FY27 财年净利润为13.2/16.7/19.3 亿元，对应PE 为12/10/8 倍，维持买入评级。
　　风险提示：疫后恢复不及预期；市场竞争加剧风险；存货风险增加。