投资要点
　　Q3 销售金额同比降幅 较上半财年略有收窄，库存健康化仍是第一课题：
　　FY2025Q3（即2024/9/1-2024/11/30 期间）公司零售及批发业务的总销售金额同比有中单位数下滑，而此前在2024/3/1-5/31、6/1-8/30 两个季度零售及批发业务总销售金额同比分别有中单位数和10%-20%低段的下滑，由此公司上半财年收入同比下滑7.9%至130.5 亿元，三季度降幅较上半财年有小幅度收窄，其中预计电商表现好于线下，直营表现好于加盟，但由于春节提前，致双十一、双十二、年货节等大促时间亦较上一年提前，因此折扣和库销比同比暂未改善，年内公司仍将以库存健康化为首要经营目标，期待年末看到库存水平优化。
　　直营继续推进渠道优化、门店体验提升：
　　截止2024Q3，公司直营门店毛销售面积同比-4.4%，环比-2.1%，延续了上半财年的门店调整趋势。在中报披露中，上半财年公司直营渠道门店较财年初净减331 家达到5813 家，门店总销售面积同比-1.9%，但单店销售面积同比+4.8%，持续推动开大关小、提升线下体验。
　　合作品牌矩阵竞争力仍然强劲，期待Nike 在新财年的改善：
　　作为运动零售商龙头，滔搏是Nike、Adidas 在中国最重视的合作伙伴之一，Nike 品牌在10 月更换全球CEO、原大中华区CEO 亦升任大中华区董事长兼CEO&ACG 品牌全球CEO，体现Nike 对中国&户外市场的重视，期待新财年新管理团队带来的积极变化。
　　除了两大主要合作品牌外，滔搏不断丰富包括综合运动、专业运动、休闲运动、IP 文化类的品牌合作矩阵，在过去1 年多的时间里与专业跑鞋品牌HOKA ONEONE、户外国货品牌凯乐石、全球授权体育用品数字化平台Fanatics、高端越野跑品牌Norda 建立合作，在户外、越野跑、登山、IP 文化领域持续拓展版图。
　　盈利预测与估值
　　考虑下半财年仍然存在零售环境压力，预计经营负杠杆影响仍在，期待在促内需及合作品牌运营改善推动下26 财年销售及盈利能力逐步复苏，预计FY25/26/27年收入-7%/ +5%/+5%至268/282/297 亿元，归母净利-39%/+21%/+13%至13.6/16.4/18.5 亿元，对应PE 12.3/10.2/9.1X，过去3 年现金分红比例在100%左右，考虑到公司强力的合作品牌矩阵、健康的现金流以及高分红属性，维持“买入”评级。
　　风险提示：合作品牌特殊舆论事件影响零售表现、消费力不及预期