3 季度经营符合公司预期，持续提升门店经营效率。2024 财年3 季度零售及批发业务的总销售金额同比下滑中个位数，其中零售的表现略好于批发。公司持续淘汰低效和亏损门店，截至2024 年11 月底，直营门店毛销售面积较上季度末减少2.1%，同比减少4.4%，总店铺数量同比减少高个位数。店铺数量缩减程度高于面积缩减程度，因此单店平均面积保持同比增长的趋势，符合公司对门店形象和效率提升的目标。公司目标下半年净店铺数量的减少幅度不低于上半年，预期明年店铺数量保持稳定。
　　零售表现延续上半年趋势；去库存节奏与公司目标相符。公司3 季度零售业务表现与上半年一致，其中，专业运动品牌呈现较快增长，大众休闲品牌则表现疲弱。分渠道来看，线下渠道仍受到客流量的压力。线上渠道方面，受到各个促销节日的影响，呈现双位数增长的线上渠道成为公司零售业务3 季度的主要收入贡献。去库存为今年以来滔搏经营重点之一，目前进展符合公司预期。截至11 月底，整体库存70-80%为新品。
　　折扣率仍呈加深趋势。线上渠道的销售占比提升抵消了线上折扣率的改善，辅以线下折扣率的加深，叠加去库存的影响，集团3 季度折扣率同比加深。尽管12 月初全渠道的同/环比销售表现均有所改善，因持续去库存的影响，折扣率持续呈同比加深趋势。
　　维持中性。因客流量压力持续，预期公司于短期内仍面临经营压力。但考虑到运动板块具备较大的增长空间，尽管线下渠道的角色预计在未来发生调整和变化（如品牌属性之精准匹配），但仍为重要的渠道之一。同时，耐克新CEO 重视全域高效零售合作和专业运动品类的布局，如户外、跑步（更加重视缓震材料），滔搏身为耐克在中国市场之重要零售商，二者未来的合作值得期待。维持目标价3.06 港元，基于11 倍2025-26 财年市盈率。