业绩简评
　　公司于 5 月 22 日公布 FY2025 年报。全年实现营收 270.13 亿元，同降 6.69%，归母净利润 12.86 亿元，同降 41.89%，公司 FY25 年宣告派发股息 0.28 元，派息率约 135%，维持买入评级。
　　经营分析
　　消费疲软影响流水，精简渠道持续提效。FY25 公司主力品牌/其他品牌同比下降 6.1%/9.9%至 233.11/35.05 亿元，主要受到终端消费疲软，线下客流持续下降影响。分渠道来看，公司线下聚焦高效大面积门店，加速淘汰低效门店，FY25 期末门店数为 5020 家，同比下降 1124 家，平均门店面积同比增长 7.2%，期间单店收入同比增长约 14%，公司举办多样化营销活动增强会员粘性，FY25 末会员数量达 8600 万，同比增长 500 万，会员贡献店内销售额比例达93.2%，其中复购会员消费占会员整体 70%。线上方面 FY25 公司包括公域和私域在内的线上销售额同比录得双位数增长，公司聚焦平台电商+内容电商+私域运营全面组合，充分挖掘线上渠道潜力，对线下销售形成了较好补充。
　　毛利率短期承压，费用率预计持续优化。FY25 全年毛利率为38.44%，同比下降 3.31pct，主要系终端销售下滑带来存货压力，公司加大促销力度，加上低毛利率线上渠道占比增长。销售及管理费用率同比基本保持稳定。净利率为 4.76%，同比下降 2.88%，主要受到毛利率影响。FY2025 年公司存货周转天数为 133 天，同比下降 1 天，线上渠道销售情况良好有效缓解了库存压力。经营活动现金流同增 20%至 37.55 亿元，现金状况良好保障高分红。
　　展望 2025 年：耐克阿迪筑底恢复，多品牌矩阵扩展公司能力边界。
　　1）公司将继续聚焦全域零售，线上全平台+线下渠道优化驱动成长，从主要品牌来看目前阿迪增长趋势良好，大中华区连续 8 个季度实现正增长，耐克筑底调整中。2）持续提升效率，数字化赋能日常运营。3）新拓品牌 SOAR 等，从传统经销商向地区品牌经营转变，拓展能力圈，期待公司经营向好。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计 2025 年公司业绩维持稳定，净利率有所提升。预计FY2026-FY2028 年 EPS 为 0.21/0.24/0.28 元；PE 分别为 14/12/10倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　内需恢复不及预期、行业竞争加剧、耐克阿迪复苏不及预期。