本报告导读：
FY26Q1 滔搏零售及批发总销售金额同比下跌中单位数，整体延续FY25 财年表现。
关店节奏环比放缓。公司维持全财年指引不变。
投资要点：
盈利预测与估 值：公司夯实主力品牌运营，加快对细分景气赛道布局，精细化发展全域零售，优化运营效率，现金流充沛，保持行业领先派息水平。我们预计FY2026/27/28 公司归母净利润分别为13.1/15.2/18.0 亿元，给予FY2026 PE 15X，按照1 港元=0.92 人民币换算，对应目标价3.45 港元/股，维持“增持”评级。
FY26Q1 销售跌中单，延续上财年表现。26 财年Q1（25 年3 月-5月）公司零售及批发总销售金额同比下跌中单位数（4%-6%，下同），环比25 财年Q4 表现持平，25 财年Q1 表现为下跌中单位数。25 财年公司直营线上收入占比由前一财年的20%-30%中段上升为30%-40%中段，我们判断FY26Q1 线上渠道增长仍然好于线下。从大盘增速与结构变化来看，FY26Q1 表现整体延续FY25 财年表现。
FY26Q1 关店节奏环比放缓。截至FY26Q1 末，公司直营门店毛销售面积环比减少1.3%，同比减少12.3%，同比减少较多主因公司FY25Q4 关店较多（环比减少8.0%，同比减少12.4%）。公司关店节奏环比有所放缓，当前生意机会仍主要集中在线上，我们预计本财年公司将继续调整线下渠道，但关店数量有望较上财年下降。
维持财年指引不变，主力品牌Nike 聚焦发力跑步&户外。根据公开投资者交流活动，管理层维持FY26 全年指引不变，预计净利润额同比持平、净利率同比改善，对毛利率态度谨慎，预计净利率改善主要来自费用端。主力品牌方面，我们注意到Nike 正加码跑步与户外赛道：全新路跑鞋Vomero 18 加厚中底迎合当前厚底缓震潮流，配色活泼。户外方面则加强ACG 心智培育，如此前的越野跑鞋NikeUltrafly 升级为Nike ACG Ultrafly 2，将于2025 年上市。由耐克ACG独家冠名赞助的2025 崇礼168 超级越野赛（2024 年由adidasTERREX 独家赞助）近期启动报名，海报宣传直接使用ACG logo。
我们预计后续Nike 重拾向上势头之后，作为大中华区重要经销伙伴的滔搏有望充分受益。
风险提示。零售环境恶化，行业竞争加剧，品牌合作关系恶化。