事件：2025 年10 月23 日，滔博国际控股有限公司（简称“公司”）发布2025 年半年度报告。
　　1H25 滔博毛利率超市场预期，归母净利润同比小幅下降。1HFY25 公司实现总营业收入123.0 亿，同比-5.8%；实现归母净利润7.9 亿，同比-9.7%，其中零售业务收入同比下滑3%，而批发业务收入同比下滑10.3%，对应2QFY25 集团零售及批发业务销售额同比高单位数下降；在品牌层面，主力品牌销售收入同比下降4.8%至108 亿元，其他品牌销售同比下降12.2%至14 亿元，其中休闲运动类品牌承压明显。1HFY25 公司毛利率为41.0%，同比微缩0.1 个点，较2HFY24 毛利率环比扩张2.5 个点，超过市场预期，主要因为品牌方补贴。1HFY25 公司销售/管理费用率分别为29.1%和4.1%，对比1HFY24 分别减少0.2 个点和增加0.3 个点。总费用额下降5.5%，但因收入下降幅度更大，总费用率仍微增0.1 个百分点至33.2%。1HFY25 税前利润为9.9 亿，同比-11.1%，1HFY25 税率20.0%，较去年同期的17.6%小幅上涨。扣非归母净利润为7.9 亿元，同比-9.9%。
　　经营现金流同比下滑，派息率符合预期。贸易应付款项同比大幅下降64%，公司支付供应商现金增多，同时应收账款因一月份春节时点客户回款减少。这一增一减共同对经营活动现金流造成了约10 亿元的负面冲击，导致经营活动现金流净额同比锐减48.2%至13.5 亿元。库存水平健康且周转效率保持稳定，营运资金管理能力凸显。 截至2025 年8 月底，公司库存金额同比下降4.7%，库存周转天数同比微增1.7 天至150 天，显示出公司在宏观压力下对库存的有效控制。同时，贸易应收款项周转天数同比显著改善3.5 天至12.6 天，贸易应付款项周转天数同比下降6.5 天至8.2 天。1HFY25 公司经营活动产生的现金流量净额为13.5 亿元，去年同期为26.1 亿元。期内净现金 12.7亿元。保持稳健现金生产能力。中期股息每股 0.13 元人民币，1HFY25 公司派息率为102%，略高于去年同期但基本一致，期内股息支出 8.68 亿元，为期初现金的 34%，期末现金 25.38 亿元，环比微降 1.9%，基本持平。
　　第三季度初至今运营趋势平稳，管理层维持2025 财年指引。 从2025 财年第三季度初（9 月初）至10 月中旬约一个半月的表现看，销售趋势与第二季度趋同，线上线下渠道表现亦基本一致。折扣率同比仍有加深，但加深幅度环比上一财年下半年已呈现收窄态势，库存水平保持健康可控。管理层维持2025 财年全年业绩指引，目标为实现净利润额同比持平，同时净利润率同比改善。下半财年业务将更聚焦于利润为先的导向，核心策略包括巩固全域零售效率、深化用户运营、探索创新业态及推进数字化赋能。
　　店铺数据持续优化，线上线下同步发力。2Q25（截至8 月底），直营门店总数较去年同期减少19.4%至4688 家，直营门店毛销售面积环比上季减少3.3%，同比去年减少14.1%，但通过"一品一策"的门店策略，单店销售面积逆势增长6.5%，带动资本性开支同比下降30%，销售及分销费用率降低0.2 个百分点。公司将线下门店延伸至内容电商、私域运营、本地生活和即时零售等线上场景。目前已构建包括超800 个抖音及视频号、超300 个小红书账号、超3600 家小程序店铺和超3700 家即时零售门店的数字化矩阵，推动线上零售实现双位数增长，并在抖音和微信运动户外类榜单保持首位。在用户运营层面，公司会员规模已稳步增长至8900 万，总会员销售线下门店及微信小程序下单占比高达92.9%，其中复购会员贡献占比达60%；高价值会员虽数量占比仅为中单位数，但销售贡献接近35%，客单价约为会员平均的6 倍，显示出极强的用户粘性与价值潜力。在品牌合作方面，公司重点向品牌管理能力延伸，近期已陆续与跑步品牌norda、soar、ciele 及户外品牌Norrona 等建立独家运营合作关系，全面负责其从品牌策略、内容传播到全域运营与社群培育的全链路工作。
　　风险提示：市场竞争日益激烈。汇率波动及海外经营不确定性可能影响业绩稳定性。贸易政策变化亦是变数。