事件：近期，滔搏公布FY26H1 经营业绩，收入同比下滑5.8%至123.0 亿元（人民币，下同），归母净利润同比下滑9.7%至7.89 亿元。此外，公司宣派中期股息0.13 元/股，派息率102%，保持高派息水平。综合考虑，我们预测FY26/27/28 的EPS 为0.21/0.23/0.25 元，给予2026/02 财年16 倍PE，目标价3.68 港元，维持“买入”评级。
　　报告摘要
　　线下消费疲软，毛利率保持稳定。FY26H1 集团收入同比下滑5.8%至123.0亿元，主要是由于线下消费环境波动、运动行业整体表现较弱；毛利率则相对稳定，虽然折扣加深带来一定压力，但零售业务占比提升也给毛利率带来正面影响，使得整体毛利率同比微降0.1pp 至41.0%；归母净利润同比下滑9.7%至7.89 亿元，主要是由于固定费用较高，导致经营负杠杆。此外，公司宣派中期股息0.13 元/股，派息率102%，保持高派息水平，也体现了公司对于股东回报的重视。
　　全渠道布局，零售表现好于批发。分不同品牌来看，主力品牌（Nike、Adidas）收入同比下滑4.8%至108.11 亿元，其他品牌收入同比下滑12.2%至14.12 亿元。分不同渠道来看，零售业务收入同比下降3.0%至106.0 亿元，批发业务收入同比下降20.3%至16.23 亿元。零售业务和批发业务都有不同程度的下滑，但零售表现好于批发，也使得毛利率水平得以稳定。
　　门店结构持续优化，重视运营效率。门店方面，直营门店数量同比减少19.4%至4688 家，毛销售面积同比减少14.1%，店铺数量下降幅度大于面积的下降，表明公司的门店结构仍在持续优化。公司在门店开设和选址上实行更严格和谨慎的标准，对运营效率更为重视。未来公司将持续加强单店经营能力，并对门店进行升级，预计新开门店将聚焦主力品牌和专业垂类品牌。
　　投资建议：近年来，公司持续拓展其他运动品牌的合作，深化细分赛道的布局。
　　相信随着零售消费环境的转好，运动消费热情也将逐步回升，带动公司业绩回升。同时，公司上市后也坚持高派息政策，给股东带来更高回报。综合考虑，我们预测FY26/27/28 的EPS 为0.21/0.23/0.25 元，根据历史及行业估值水平给予2026/02 财年16 倍PE，目标价3.68 港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，消费疲软；门店优化不及预期；库存风险。