投资要点：
　　滔搏发布FY26 财年第三季度运营数据，表现基本符合预期。FY26 财年第三季度（9-11 月）公司零售及批发销售额同比下滑高单位数，基本符合预期。其中，零售表现好于批发，线上好于线下。受基数影响，直营线下相比上半财年表现改善（去年同期低基数），线上增长放缓（去年同期高基数），线上和线下表现的分化程度有所收窄。
　　库存保持健康，折扣率同比趋稳。至三季度末库存总额继续下降，总量合理可控，库存周转效率较好。公司动态把握新旧货品销售节奏，将维持库存相对健康作为第一要务。折扣方面，直营折扣率同比仍有加深，主要因折扣率更低的线上业务销售占提升导致，但折扣率同比加深幅度比上半财年收窄，至12 月在低基数下折扣同比基本持平。
　　核心品牌强化产品创新、零售能力建设，加大库存回收力度。一方面NIKE 将与核心零售商携手优化线上市场管理，进行全局化布局，努力统一价格管理，破解当前行业价格混乱痛点。另一方面加大对经销商的库存支持力度，对26 年新品订货相对谨慎，避免渠道累库，并加大经销渠道的旧货召回力度，在其公司层面进行一次性计提，不再通过自有渠道或奥莱流回市场，将对行业库存产生积极影响。产品方面，NIKE 核心战略依然是“回归专业运动”，旨在扭转此前在中国市场一定程度上的“运动休闲化”品牌认知，26 年将继续丰富跑鞋矩阵，加大在综合训练、篮球等品类上的投入，并重点落地户外子品牌 ACG。
　　渠道提质增效，大规模关店阶段基本结束。预计FY26 财年关店幅度比FY25 财年大幅减少，截至到11 月 30 日，直营店毛销售面积较上一季末减少 1.3%，较去年同期减少13.4%。就门店数量而言，根据中报数据，截至到8 月31 日，直营店共4688 家，比期初减少332 家，同比维度減少19%，数量虽有下降，但积极通过全域运营等寻找增长机会。
　　四季度以来零售有所走弱，全年指引达成有一定挑战。12 月份进入四季度，终端需求有所转弱，零售挑战下最终业绩可能和指引有一定偏差（指引利润额持平），但幅度可控，目前仍在朝该方向努力，上半年人员优化、门店调整等在下半年费用节省上会陆续体现。
　　公司深耕运动服饰零售业务，聚焦全域零售的高质量增长，品牌拓展打造多元成长曲线。考虑到四季度以来零售压力加大，我们小幅下调盈利预测，预计公司FY26-28 年公司归母净利润分别为12.5/13.9/15.1 亿元（原为12.9/14.2/15.5 亿元），对应PE 为14/13/12 倍。公司深度合作NIKE、Adidas 两大主力品牌，零售运营能力突出，渠道优化升级降本增效，新品牌持续拓展打开中长期增长机会，短期零售波动不改中期核心品牌企稳复苏趋势，依然看好后续经营周期向上带来的业绩弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧风险；存货风险增加。