本报告导读：
核心药物泽布替尼和替雷利珠单抗快速放量，产品国际化和海外销售有望超市场预期，维持增持评级。
摘要：
维持“增持”评级。公司发布公告，22Q3 营收 3.98 亿美元，同比增长88%；其中产品收入3.50 亿美元，同比增长82%；净亏损5.58 亿美元，亏损额同比增加1.20 亿美元，本季度由于美元升值等因素带来非经营费用1.26 亿美元；期末在手现金及等价物约51 亿美元，季度环比下降约6 亿美元。符合预期。考虑到授权首付款会计确认节奏，下调22 年收入预测为14.46（-1.80）亿美元，维持23-24 年收入预测为22.68、26.74 亿美元。根据DCF 绝对估值，维持目标价为164.5 港元，维持增持评级。
海外市场放量明显，国内疫情影响有限。泽布替尼（BTK）收入1.56亿美元，同比增长136%，环比增长21%；其中美国收入1.08 亿美元，同比增长221%，预计主要受益于MCL、WM 和MZL 适应症渗透率持续提升；中国收入0.40 亿美元，同比增长23%。受益于新适应症获批、医保报销范围扩大，替雷利珠单抗（PD-1） Q3 单季收入1.28 亿美元，同比增长67%，环比增长22%，销售额为中国biotech PD-1 销售额第一。管理效率逐步验证。销售、一般及管理费用3.23 亿美元，同比增长20%；占产品收入比重92%，同比下降48 个百分点，环比下降17 个百分点，降幅明显。
研发或迎收获。泽布替尼CLL/SLL 美国PDUFA 日期为23 年1 月；公司10 月份宣布泽布替尼对比伊布替尼用于治疗rr CLL/SLL 患者的ALPINE 3 期临床试验实现mPFS 指标优效，这是4 月公司公布的ORR优效（80.4% vs 72.9%，双侧p 值=0.0264）后对泽布替尼疗效的进一步验证，安全性与之前结果一致。替雷利珠单抗2L ESCC 美国FDA延迟审批沟通函中仅提及因旅行限制造成审评工作延缓，23 年有望提交一线胃癌、一线ESCC、一线肝癌、一线鼻咽癌上市申请。22Q3研发费用4.26 亿美元，同比增长21%。
催化剂：药物放量超预期；在研新产品疗效突出。
风险提示：研发失败；战略合作不及预期；地缘政治风险。