2023 年3 月28 日，百济神州发布2022 年年度业绩报告。2022 年营收为14.15 亿美元（同比+20.37%），产品收入12.54 亿美元（同比+97.89%），其中百悦泽全球销售额达5.647 亿美元（同比+159%），百泽安中国市场销售额达4.229 亿美元（同比+66%），净亏损20.03 亿美元，研发费用16亿美元（同比+6.66%）。
　　点评：
　　百悦泽（泽布替尼）成绩斐然，“头对头”临床优效助力产品放量。3 期ALPINE 试验结果表明，百悦泽（泽布替尼）对比亿珂（伊布替尼）在R/R CLL 或SLL 成人患者中取得PFS 的优效性结果。目前，百悦泽（泽布替尼）已在美国、中国、欧盟、英国、加拿大、澳大利亚、韩国、瑞士等超过65 个市场获批多项适应症，仍在进一步临床开发，全球开发项目已在29 个国家和地区入组超过4800 例受试者。2022 年泽布替尼全球销售额超38 亿元，同比增长159%，优秀临床结果将助力产品继续拓展。
　　百泽安（替雷利珠单抗）10 项获批适应症，肿瘤适应症拓展更进一步。
　　百泽安已在国内获批用于10 项适应症，最新国家医保目录纳入4 项新增适应症，包括NSCLC、晚期实体瘤、食管鳞癌和鼻咽癌，2 月新获批一线胃癌适应症。百泽安全球临床开发项目已在31 个国家和地区入组超过11,800 例受试者。2022 年百泽安中国市场销售额超29 亿元，同比增长66%，医保新增4 项适应症+新获批胃癌适应症，预期百泽安2023年将放量。
　　创新驱动，2023 年多项里程碑事件预期兑现。目前产品管线内包含30余款候选药物，覆盖BTK、PD-1、PARP1/2、TIGIT 等多个靶点，布局肿瘤、免疫等多治疗领域。与安进、诺华等多家知名药企合作引进多款药物。安进公司授权在华销售产品在2022 年全年的销售额达1.146 亿美元（同比+94.90%）。2023 年，泽布替尼美国和欧盟递交新适应症上市申请（sNDA），替雷利珠单抗NMPA 新适应症BLA，BCL-2 抑制剂一线治疗CLL 的全球关键性试验启动、TIGIT 抗体2 期临床数据读出等多催化因素值得关注。
　　盈利预测及估值：公司专注于肿瘤等领域创新药物开发，潜力可期，预计2023-2025 年实现收入22.26/30.14/42.06 亿美元，每股收益-1.73/-0.90/-0.23 美元/股，上调评级，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，管线进展、产品商业化不及预期等。