本报告导读：
　　核心药物泽布替尼和替雷利珠单抗快速放量，产品国际化和海外销售有望超市场预期，维持增持评级。
　　摘要：
　　维持“增持 ”评级。公司公告2023Q1 收入4.48 亿美元，其中产品收入4.10 亿美元，同比增长56.9%；净亏损3.48 亿美元，同比减亏0.87 亿美元。符合预期。考虑到潜在合作收入，上调23-24 年收入预测至22.91（+0.23）、28.36（+1.62）亿美元，预计25 年收入为35.23 亿美元。根据DCF 绝对估值，上调目标价至191.16（+26.66）港元，维持增持评级。
　　产品收入增加主要受益于自主研发品种的放量。泽布替尼23Q1实现收入2.11 亿美元，同比增长103%，其中美国收入1.39 亿美元，同比增长104%，中国收入0.48 亿美元，同比增长44%；在美国的销售额持续增长，主要得益于CLL/SLL 适应症的推动。替雷利珠单抗在中国新增非鳞状NSCLC、ESCC 等4 个适应症进入医保，近期获批一线PD-L1 高表达G/GEJ 腺癌，23Q1 实现收入1.15 亿美元，同比增长31%；海外预计23 年会有审评进展，美国FDA 将于23Q2 进行获批前的生产基地现场核查，后续会做出二线ESCC 审评决议；欧洲EMA 将做出一线/二线NSCLC、二线ESCC 审评决议；合作伙伴诺华计划23年向美国FDA 递交一线胃癌、一线ESCC 的sBLA。从安进和百奥泰授权引入的产品亦快速放量。
　　中早期研发或迎收获。23 年欧司珀利单抗（TIGIT）将公布二线ESCC、一线HCC、一线NSCLC 等2 期数据，并完成1 线NSCLC 3 期（AdvanTIG-302）入组；23H2 启动BGB-11417（BCL2）联合泽布替尼用于一线CLL的全球注册性临床试验，且目前持续推进该品种R/R MCL 和R/RCLL/SLL 的潜在注册可用2 期研究的临床开发；BGB-16673（BTKCDAC）、BGB-A445（OX40 抗体）将公布1 期初步数据。23Q1 研发费用4.09 亿美元，同比增长5%。报告期末现金及等价物38 亿美元，较为充裕。
　　催化剂：药物放量超预期；在研新产品疗效突出。
　　风险提示：研发失败；战略合作不及预期；地缘政治风险。