本报告导读：
　　泽布替尼及替雷利珠单抗维持高速增长态势，公司亏损逐步收窄。产品国际化顺利推进，中早期管线进展值得期待，维持增持评级。
　　摘要：
　　维持“增持”评级。公司公告2023H1 收入10.42 亿美元，其中产品收入9.64 亿美元，同比增长70.3%，净亏损7.30 亿美元，同比减亏2.71 亿美元。2023Q2 产品收入5.54 亿美元，同比增长81.8%，净亏损3.81 亿美元，同比减亏1.85 亿美元，符合预期。考虑到短期内受进院影响，中长期泽布替尼放量有望加速放量，调整23-25 年收入为21.30/30.99/42.57 亿美元（原22.91/28.36/35.23 亿美元）。根据DCF 绝对估值，上调目标价至194.72（+3.56）港元，维持增持评级。
　　自研产品高速放量，替雷利珠单抗美国获批上市在即。泽布替尼23Q2实现收入3.08 亿美元，同比增长139%，环比增长46%。其中美国销售额2.24 亿美元，同比增长153%，主要得益于CLL/SLL 使用患者增多；中国销售额为4850 万美元，同比增长32.2%。近期，泽布替尼用于治疗R/R FL 成人患者的sNDA 已获FDA 受理，FDA 将于2024Q1对该申请做出决议；替雷利珠单抗23Q2 实现收入1.50 亿美元，同比增长42.5%。替雷利珠单抗二线ESCC 美国上市已完成现场核查，有望下半年做出审批决议。此外，合作伙伴诺华正积极推进一线ESCC和一线胃癌的美国和欧盟注册申报工作。
　　中早期管线持续推进。①23 年欧司珀利（TIGIT）单抗有望公布二线PD-L1 阳性ESCC、一线HCC 及一线NSCLC 等多项二期试验数据，并将完成一线NSCLC 的三期试验（AdvanTIG-302）的入组工作；②BCL-2 抑制剂BGB- 11417 将启动联合泽布替尼的一线CLL 全球关键性临床以及R/R WM 的潜在注册可用的全球试验，并将公布一期试验的最新数据结果；③BTK CDAC（BGB-16673）将公布治疗B 细胞恶性肿瘤的一期试验数据。23H1 研发费用8.31 亿美元，同比+8%。
　　截止23H1，现金及等价物35 亿美元，资金较为充裕。
　　催化剂：药物放量超预期；在研新产品疗效突出。
　　风险提示：研发失败；战略合作不及预期；地缘政治风险。