本报告导读：
　　泽布替尼维持高速放量态势，替雷利珠单抗首次海外获批，经营杠杆效益稳步提升。
　　多项研发管线有望迎来收获期。维持“增持”评级。
　　摘要：
　　维持“增持” 评级。公司公告2023Q3 收入7.81亿美元，同比+102%；产品收入5.95 亿美元，同比+70%；净利润2.15 亿美元（含与BMS 仲裁解决相关的非经营收入3.6 亿美元），实现扭亏为盈（去年同期亏损5.58 亿美元），符合预期。2023 Q3 公司经营费用8.19 亿美元，同比+9%，费用端增幅远小于收入端增幅，经营杠杆效益稳步提升。考虑到泽布替尼海外高速放量、替雷利珠单抗在诺华合作终止后短期内里程碑收入减少，调整23-25 年收入预测为25.03/30.86/39.13 亿美元（原21.30/30.99/42.57 亿美元）。维持“增持”评级。
　　泽布替尼持续高速放量，替雷利珠单抗已于欧盟获批。2023Q3 泽布替尼实现收入3.58 亿美元，同比+130%、环比+16%；其中美国销售额2.70 亿美元，同比+150%、环比+21%，主要得益于CLL/SLL 患者市场份额的持续提升；中国销售额4740 万美元，同比+21%。2023Q3替雷利珠单抗实现收入1.44 亿美元，同比+13%，市场渗透率持续提升；替雷利珠单抗已在欧盟获批用于单药二线治疗ESCC，后续多项适应症在美国和欧洲处于上市审评阶段，国际化布局渐入收获期。
　　研发管线持续迎来兑现期。2023 Q3 公司研发费用4.53 亿美元，同比+6%；截至Q3 末现金及等价物32 亿美元，资金较充裕。多项研发管线有望步入收获期：①泽布替尼：R/R FL 有望24 年3 月获FDA 批准上市；②替雷利珠单抗：二线ESCC 有望23-24H1 在美国获批；一线ESCC 在美国PDUFA 日期为24 年7 月；一线、二线NSCL C 有望24H1 在欧洲获批；此外多项适应症有望23-24H1 完成上市申报；③Sonrotoclax 预计23Q4 启动联合泽布替尼一线治疗CLL 关键临床；④欧司珀利单抗预计24Q1 完成一线NSCLC III 期临床入组。
　　催化剂：药物放量超预期；在研新产品疗效突出。
　　风险因素：研发失败；商业化进展不及预期；地缘政治风险。