维持“增持”评级。公司近日于2023 年美国血液学会年会（ASH 2023）披露泽布替尼、Sonrotoclax（BCL2 抑制剂）、BGB-16673（BTK CDAC）等产品的多项临床数据。各具差异化优势的血液瘤产品梯度渐进，构建了业内领先的血液瘤研发管线，市场潜力巨大。维持23-25 年收入预测25.03/30.86/39.13 亿美元，维持“增持”评级。
　　泽布替尼随访数据更新，PFS 持续优于伊布替尼。在本次ASH 年会披露的ALPINE 研究更新数据中（中位随访时间39 个月），泽布替尼在R/R CLL/SLL 患者中展示出相比伊布替尼的持续PFS 获益，36-moPFS 率为64.9% vs 54.8%，其中17p 缺失/TP53 突变患者亚群的36-moPFS 率为58.6% vs 41.3%；随着随访时间的延长，泽布替尼的CR 率呈持续提升趋势，且相比伊布替尼持续展示出更优的心脏安全性特征（严重心脏不良事件发生率3.4% vs 9.6%）。
　　Sonrotoclax 及BGB-16673 数据亮眼，构筑差异化梯度管线。公司开发的第二代BCL2 抑制剂Sonrotoclax 联合泽布替尼在初治CLL/SLL1/2 期临床研究中取得优异数据，在中位随-访时间为9.7 个月时PFS率达100%，目前相关3 期临床研究已经启动；此外，Sonrotoclax 在R/R MZL 患者中表现出良好的单药活性（ORR=70%），在R/R MM 患者中联合地塞米松表现出优异的有效性和安全性（中位既往治疗线数为4 线，160/320/640mg 剂量下初步ORR 分别为67%/67%/70%）。
　　BGB-16673 作为公司开发的BTK CDAC，在临床1 期研究中展现出针对B 细胞肿瘤的快速缓解和良好耐受性，有望于2024H1 启动潜在关键性临床研究。Sonrotoclax 及BGB-16673 有望持续巩固公司通过泽布替尼建立的血液瘤领导地位，并提供强力的治疗组合。
　　催化剂：药物放量超预期；在研新产品疗效突出。
　　风险因素：研发失败；商业化进展不及预期；地缘政治风险。