3Q24 产品销售放量趋势不改，泽布替尼核心适应症新患份额持续扩大：
公司总收入同比增长28.2%至10.02 亿（美元，下同），其中产品收入9.93亿（同比+66.9%），主要包括：1）泽布替尼全球销售额6.90 亿（环比+8.3%/同比+93.0%），其中美国5.04 亿（环比-12.2%/同比+62.3%），环比增速放缓主因3Q 欧美假期出游带来的季节性波动，叠加2Q 末1,500 万的一次性购药带来高基数影响；泽布替尼在美国1/2L CLL 新患中的份额不断提升，当前已超过阿卡替尼，位居领先。2）替雷利珠单抗继续稳步爬坡，3Q 销售达到1.63 亿（环比+3.2%/同比+13.2%）。3Q 公司经调整non-GAAP经营利润为6,563 万，连续两个季度实现non-GAAP 经营利润转正。3Q24公司整体毛利率为83.0%，同比环比均有所下行（环比-2.1/同比-4.7 个百分点），主要系替雷利珠单抗新投入大产量产线带来的1,690 万的加速折旧。
公司预计4Q24 仍会存在相同规模的加速折旧影响，而明年随着产品放量，毛利有望有所恢复。经营费用方面，公司研发费用率和销售管理费用率分别49.5%/45.4%，环比分别-4.9/-6.4 个百分点，同比分别-8.5/-1.2 个百分点，展现出公司逐步提高的运营效率。
上调目标价：基于3Q 业绩以及持续强劲的产品放量趋势，我们上调了公司2024-26 年收入预测6-7%，同时上调泽布替尼峰值销售预测4%至54 亿，2024-26 年经营亏损/利润预测相应收窄/提高。我们上调公司美股/港股/A股DCF 目标价至265.00 美元/159.00 港元/179.52 元人民币。未来12 个月重点关注：1）替雷利珠1L ESCC、1L GC 等更多适应症在欧美等核心发达国家市场获批、I/O 组合疗法（替雷利珠联合OX40、LAG3 等）数据读出；2）Bcl-2 抑制剂sonrotoclax 1H25 启动两项III 期研究（R/R CLL 和R/RMCL）、更多适应症初步数据读出；3）BTK 降解剂1H25 启动首个III 期临床（R/R CLL）；4）更多实体瘤候选药物分子进入临床阶段：今年已有8个进入临床，预计年底前还将有4 个。