自建临床团队以提高药物开发效率并降低成本。
　　公司预计 2025 年将实现全年经营利润为正。
　　重申买入评级；DCF 目标价为208.22 港币（WACC：9.3%）。
　　事件：百济神州欧雷强于2025 年1 月13 日出席第43 届摩根大通医疗健康年会，并就公司现状及未来关注点发表演讲。
　　自建临床团队以提高药物开发效率并降低成本：根据JPM 会议，百济神州组建了包含3600 名成员的全球化内部临床开发团队，从而实现以更快的速度和更低的成本来开发药物。随着内部临床团队的建立，公司目前对CRO 的使用比例从2019 年的77%降到了2024年的5%。2025 年，百济神州的战略规划将主要包括三个方向：1）巩固和深化公司在血液学领导地位；2）加速推进内部在研管线的开发进展；3）进一步推动公司的财务业绩表现。
　　研发管线丰富且潜力巨大：根据JPM 会议，百济神州关键商业化产品泽布替尼成为美国BTK 抑制剂首位，在CLL 等血液肿瘤治疗领域展现卓越疗效与广泛应用。根据公司在JPM会议中展示的泽布替尼与公司差异化的BCLi（sonrotoclax）的组合疗法，显示深度、可持续的响应，以及良好的安全性。公司在会议中展示了其强大的内部研发管线，其中包括25 个I 期项目、8 个II 期项目、7 个III 期项目。其中，7 款处于1 期临床的高潜力早期研发管线，如CDK4i、panKRASi 等，有望成为未来的重磅产品，为公司持续发展提供强大动力。
　　财务状况持续改善迈向盈利： 2Q24，百济神州实现Non - GAAP 盈利，3Q24 公司营业现金流首次为正。根据JPM 会议，公司预计2025 年GAAP 下全年经营利润为正，这得益于其有效的成本管控策略，坚持去 CRO 化显著降低公司临床试验成本。同时公司列出了2025-2026 年关键临床阶段资产的催化剂事件，显示出公司良好的运营和发展态势。
　　重申买入评级；DCF（WACC：9.3%）目标价为208.22 港币：对应5.8 倍的2025 年市销率。
　　风险提示：1）研发进度延迟；2）延迟或未能获得药物批准；3）销售和营销力度弱于预期；4）汇率风险；5）开展全球业务的相关风险。