本报告导读：
　　泽布替尼高速放量，2025 年预计迎来扭亏节点。BCL2 抑制剂和BTK CDAC 临床持续推进，巩固血液瘤领导地位。新一波管线有望密集兑现，迎来价值拐点。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。考虑到公司核心产品在欧美放量加速，扭亏节点临近，上调2025-2027 年归母净利润预测为-5.37/0.52/2.96 亿美元（原预测-6.29/0.50/2.78 亿美元），维持“增持”评级。
　　泽布替尼高速放量，2025 年预计迎来扭亏节点。2023 年前三季度泽布替尼销售收入达18.2 亿美元，同比+107%，在美国CLL 新患中的市场份额已超过竞品伊布替尼、阿卡替尼，位列第一，后续有望在患者的持续滚动积累下维持高速放量趋势；2025 年，公司有望实现GAAP 经营利润盈亏平衡。
　　BCL2 抑制剂和BTK CDAC 临床持续推进，巩固血液瘤领导地位。
　　公司自主研发的BCL2 抑制剂sonrotoclax 已开展与泽布替尼联用的TN CLL 注册性III 期临床试验，作为固定疗程疗法，有望提供深度、缓解持久、安全性良好的新一代治疗方案；BTK CDAC 有望成为同类最佳治疗方式，后线治疗潜力充足，有望将在2025 年启动与匹妥布替尼的临床III 期头对头试验。泽布替尼、BCL2 抑制剂、BTKCDAC 的产品组合有望奠定血液瘤领域的长期领导地位。
　　新一波管线有望密集兑现，迎来价值拐点。公司多款自研产品步入密集收获期：（1）CDK4 抑制剂预计2025H1 迎来POC，后续有望开展一线、二线HR+乳腺癌III 期研究，其中二线研究最早将于2025Q4 开启；（2）panKRAS 抑制剂预计2025H2 迎来POC，目前处于剂量递增阶段；（3）B7H4-ADC 计划在乳腺癌和妇科肿瘤中进行开发，预计2025H2 迎来POC；（4）EGFR CDAC 预计2025H2 迎来POC，，目前处于剂量递增阶段；（5）IRAK4 CDAC 预计2025 年开展II 期研究、2025H2 迎来POC；（6）PRMT5 和MAT2A 抑制剂联合用药预计2026 年迎来POC，为全球FIC 开发方案。
　　风险因素：研发失败；商业化进展不及预期；专利纠纷风险。