受益于学生人数增长和利润率攀升，预计22财年高教业务稳健增长，期待已久的并购将成为重要催化剂
宇华计划将一些义务教育端学校转型为职业学院，以减少由政策限制所带来的义务教育学校盈利下行风险
基于义务教育端学校将转型为职业学院，上调盈利预测，目标价略微上调至8.6港元，维持买入评级
高教业务维持稳健增长前景 我们预测宇华的高教业务将在21-23财年保持12%年复合增速的稳健增长，主要受以下因素推动：1）郑州学校兰考新校区的扩建支撑内生学生人数增长；2）政策利好下的学费增长；3）预计将于河南新建3所职业学院，目前牌照正在申请中，预计2022/23学年开学；4）截至21财年中期，宇华净现金达11亿元人民币（剔除可转债），加上将于2021年9月收取的26亿元人民币的学费，为新增收购做了充分的准备。
-9向职业学院的转型缓解业绩压力 新版《民促法实施条例》禁止义务教育端学校的分红，因此宇华义务教育端学校的盈利可能无法并表，我们估计这会影响约8%的22财年预测核心净利润。宇华正计划将其位于荥阳、漯河和焦作的3所义务教育端，总容量为3.6万左右，利用率较低的学校改建为职业学院。宇华将从今年开始暂停这些学校的新招生。我们估计明年成功转型后，2022/23学年将招收约6,000名学生，学费约为13,000元人民币，总收入可达7,800万元人民币（占集团收入的3%），使得该业务收入在22财年由于新招生停止而导致的略微下滑后，于23财年恢复。宇华其余学校将继续运营，义务教育端学校将选择非营利。
维持买入评级：看好高教业务；期待并购落地
假设3个义务教育端学校成功转型为职业学院，我们将21/22财年预测核心净利润调升2%/1.5%。对于分部加总估值，我们维持高教业务未来12个月21倍的市盈率，维持K-12业务8倍的前瞻市盈率，但由于义务教育端学校收益不可分红（义务教育端学校约占K-12业务50%），我们给予K-12业务50%的估值折让。将目标价从8.4港元略微上调至8.6港元，维持买入评级。我们的目标价对应19倍/17倍21/22财年前瞻市盈率。我们认为潜在并购将成为宇华股价的主要催化剂。