业绩回顾
　　公司业绩符合市场预期
　　宇华教育公布2021 财年（截止2021 年8 月31 日）业绩：公司K9 和非K9 全部业务收入为26.4 亿元，同比上升9.7%，基本符合市场预期。但根据《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》，公司旗下幼儿园和义务教育阶段业务已分类为终止经营业务，将不再并表公司财务。因此按可持续经营业务口径，公司收入22.6 亿元，同比增长11.2%；经调整归母净利润14.3 亿元，同比增长37.9%。
　　发展趋势
　　K9 业务终止并表。管理层表示根据政策要求，集团旗下幼儿园、小学和初中业务将于2021 年9 月1 日开始不再并表公司财务。2021 财年年报中已将K9 业务作为终止经营业务单独列示。2021 财年K9 业务收入为3.8 亿元，占公司全部收入的14%，年内K9 业务利润为1.8 亿元，占公司全部业务利润的9.3%。此外，由于K9 学校不再合并报表造成业绩期内产生10.4亿元的一次性减值费用。
　　长期专注于高等教育业务，融资扩建校园。集团大学业务2021 财年收入为20.2 亿元，同比增长15%。大学业务2021 财年毛利率达到71.1%，同比上升6.8ppt，得益于公司对于前期收购学校的整合优化。此外，公司于10月26 日发布公告拟配售2.2 亿新股，每股4.19 港元，拟融资9.2 亿港币。
　　管理层表示，配售所获款项主要用于：1）旗下三所K12 学校转型成为高等职业学院，并积极筹备升格职业本科的建设；2）湖南涉外经济学院新校区的建设。我们预计公司2022 财年整体收入25.2 亿元，同比增长11.6%。
　　利润率持续优化。2021 财年公司经调整归母净利润为14.3 亿元，经调整归母净利润率同比上升20.3ppt 至63.5%，主要由于公司高等教育业务的经营效率优化。其中大学业务的毛利率为71.1%，同比增长6.8ppt，大学业务经营利润率为62.3%，同比增长8.6ppt。我们认为幼儿园和义务教育阶段业务利润率水平低，解除并表后或有利于公司整体利润率的提升。
　　盈利预测与估值
　　由于公司K9 业务剥离报表，我们下调2022 财年收入14%至25.2 亿元，下调经调整归母净利润9.2%至15.3 亿元；首次引入2023 财年收入27.3亿元和14.3 亿元。考虑到公司幼儿园和义务教育业务剥离，且高等教育增速放缓、新办高职的计划仍具有不确定性，同时公司宣布取消股东派息，我们维持中性评级，下调目标价51%至4.0 港元（采用2022 财年市盈率分部加总估值法，对应整体7 倍2022 财年经调整市盈率），较当前股价有21%的上涨空间。公司目前交易于7 倍2022 财年市盈率。
　　风险
　　学生人数增长缓慢；K9学校开设高等教育具有不确定性。