投资要点
古法黄金特色品牌，定位高净值客户盈利能力强：老铺黄金成立于2009年，是我国定位高端客群的黄金珠宝品牌，具备奢侈品属性，公司凭借着兼具文化、时尚属性和高级感调性的古法黄金产品和优质的客户服务吸引了高净值客户的青睐，同店保持了高速增长，截至2023 年底，公司门店总数30 家，且均为直营门店，2023 年共计实现收入31.8 亿元，同比+146%，实现归母净利润4.2 亿元，同比大幅提升。
古法黄金市场规模仍在保持高速增长：我国黄金珠宝市场整体规模趋于稳定，但古法黄金品类属于黄金产品中近年来比例持续提升的品种，据行业协会统计，我国古法黄金珠宝按销售收入计的市场规模由2018 年的130 亿元飙升至2023 年的1573 亿元，复合年增长率为64.6%，且根据弗若斯特沙利文预计，2024-2028 年，古法黄金市场规模还将保持平均20%以上的增速。而老铺作为古法黄金的引领者，2023 年单店销售额破1 亿元，远高于同行单店销售额。
全直营模式覆盖了较多高端购物中心，已经形成了较好的品牌展示：公司目前的渠道主要在一线和新一线城市的高端购物中心中，截至2024年4 月，老铺黄金在中国十大高端购物中心（包括北京SKP、南京德基广场、北京国贸商城、上海国金中心商场、上海恒隆广场、杭州大厦、杭州万象城、西安SKP、广州太古汇和成都国际金融中心）的覆盖率为80%，在中国黄金珠宝品牌中排名第一。公司作为高端品牌，尤其在高净值人群中，公司已具备与国际一线珠宝品牌相媲美的知名度和市场认可度。2024-2026 年，公司还将计划在内地新增自营门店10 家，在境外如中国香港，中国澳门和新加坡等地新开门店5 家。
盈利预测与投资评级：老铺黄金是我国古法金品类的头部品牌，在高净值客户中有较好的口碑，以较好的产品品质设计和服务保持了较好的行业地位，2024 年以来金价上涨较为明显，但公司依然能保持在较高定价，盈利能力维持在高位，我们预计公司2024-2026 年归母净利润7.8/10/12.3 亿元，同比增速为88%/29%/22%。IPO 发行价格为40.5 港币，发行价格对应2024-2026 年PE 为8/6/5 倍。
风险提示：消费降级下终端消费疲软，金价波动风险，古法黄金品类拓展不及预期，开店不及预期