报告摘要：
　　事件：
　　老铺黄金发布2024 年报，2024 年公司实现营业收入85.06 亿元/+167.51%，归母净利润14.73 亿元/+ 253.86%。2024H2 公司实现营业收入49.85 亿元/+182.93%，归母净利润8.84 亿元/+307.52%。
　　点评：
　　门店新增7 家&单店+120%，营收持续高增。2024 年公司实现营收85.06亿元/+167.51% ， 分渠道看： 1 ） 线下营收74.50 亿元/ 占比87.59%/+164.34%，其中门店数量36 家/新增7 家，单店收入2.07 亿元/+120.28%；中国内地收入65.95 亿元/占比77.54%/+ 147.63%，香港及澳门收入8.55 亿元/占比10.05%/+451.41%；公司在内地和香港分别新增5家和2 家门店，门店稳步扩张；此外在内地优化和扩容了4 家门店，叠加品牌势能提升，消费人群不断扩大，2024 年底忠诚会员人数达约35 万名/+15 万人，单店收入大幅提高。2）线上营收10.55 亿元/占比12.41%/+192.24%；2024 双11 期间老铺黄金线上旗舰店登顶天猫珠宝店铺销售业绩榜首。分产品看：1）足金产品营收84.99 亿元/占比99.92%/+167.68%。
　　2）其他产品及服务营收0.07 亿元/占比0.08%/+52.16%。
　　规模效应突出，费用率大幅下降。2024 年公司费用率18.32%/-6.08pct，其中：1）销售费用12.37 亿元/+113.47%，销售费用率14.54%/-3.68pct；2）管理费用2.72 亿元/+62.46%，管理费用率3.20%/-2.07pct；3）研发费用0.19 亿元/+78.76%，研发费用率0.23%/-0.11pct；4）财务费用0.30 亿元/+67.39%，财务费用率0.36%/-0.21pct。公司各项费用额均有增长，其中销售费用增幅最为明显，主要系商场租金及费用增加，以及销售团队扩张和薪酬提高导致员工成本增加；但伴随收入体量增加，公司整体费用率大幅下降。
　　投资建议：老铺黄金为国内古法黄金的先行者及引领者，依托超强的产品研发能力，丰富的高端品牌营运经验，以及对高端客群的深刻理解，持续推进品牌势能提升和人群渗透率提高，进而实现线下客流以及门店业绩的稳步增长。考虑到门店销售额持续超预期，调整盈利预测，预计公司2025-2027 年营业收入分别为160.55 亿/216.58 亿/282.79 亿，归母净利润分别为29.09 亿/39.97 亿/52.21 亿，对应PE 分别为47 倍/34 倍/26倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；门店扩张不及预期；金价波动风险；业绩预测和估值判断不达预期。