本报告导读：
　　6 月21 日新加坡海外首店开业，品牌出海进程有望加速，打开出海成长空间。
　　投资要点：
　　维持“增持” 评级。公司品牌势能上升、金价上行产品价值凸显加速终端动销释放，叠加规模增长驱动经营杠杆释放，维持预计2025-2027 年归母净利润分别为39.29/50.82/61.56 亿元，对应EPS 分别为22.75/29.43/35.65 元。公司定位高端，享有较为明显的品牌溢价与口碑，且单店增长与门店拓展具备强劲增速，成长空间可期，参考可比公司估值，给予2026 年30 倍估值，目标价960 港元（按1 港元=0.92 元人民币折算），维持“增持”评级。
　　事件简述：2025 年6 月21 日，老铺黄金海外首店新加坡金沙购物中心店正式开业，门店位于新加坡滨海湾金沙购物中心B2M 层200号。
　　新加坡开设海外首店，品牌出海打开成长空间。公司先后于2021 年6 月、2023 年6 月在中国澳门地区开设两家门店；2024 年3 月，于中国香港尖沙咀广东道开设旗舰店，并于2024 年12 月开设中国香港地区第二家门店海港城店。基于中国港澳地区门店的成功运营经验，2025 年6 月公司在新加坡金沙购物中心开设海外首家门店，整体门店货盘结构与国内门店相似，首发十字架新款产品，门店开业首日排队约半小时至2 小时。我们预计，新加坡门店单店模型跑通后，海外有望加速拓店与品牌国际化进程，打开出海成长空间。
　　门店经营杠杆释放，净利率仍有提升空间。我们认为，公司品牌势能处于上升期，新用户破圈、高净值人群渗透率持续提升，预计国内成熟门店单店店效仍有较大上行空间，门店持续扩张，品牌势能提升高净值人群渗透率，驱动国内业务延续高增；考虑到经营杠杆释放及产品结构持续优化，净利率提升可期。
　　风险提示：金价波动及外部经济环境影响、市场竞争加剧风险等。