老铺黄金发布正面盈利预告：预计2025 年上半年实现收入约120-125 亿元人民币（下同），同比增长约241%-255%；Non-IFRS 经调整净利润（不考虑股权激励费用）约23-23.6 亿元，同比增长约282%-292%；净利润约22.3-22.8 亿元，同比增长约279%-288%。公司上半年业绩实现强劲增长，我们认为主要来源于线上、线下存量店铺贡献，上海港汇恒隆、新加坡首店、上海IFC 等新增大店分别于5-6 月开业、有望于下半年明显贡献增量业绩。
　　我们继续看好老铺黄金的竞争优势及高成长势头，维持“买入”评级。
　　品牌势能持续提升带动收入高增，经营杠杆优化助推净利率提升公司预计1H25 实现销售业绩（含税收入）约138-143 亿元，同比增长约240%-252%；实现收入约120-125 亿元，同比增长约241%-255%。公司上半年收入高增，主因品牌快速出圈、品牌影响力持续扩大，产品推新及优化迭代不断推进，驱动线上、线下全渠道收入大幅增长。公司预计1H25 实现经调整净利润约23-23.6 亿元，同比增长约282%-292%，对应经调净利率约19%，较2024 年（17.7%）提升约1.3pct，我们认为主要系经营杠杆优化推动费用率明显收窄，而金价上涨压制毛利率（以6 月30 日沪金收盘价计算，金价同比上涨36%，而老铺累计提价幅度不足20%、低于金价涨幅）、部分抵消费用率的下降。
　　老铺黄金不断推进产品优化迭代，引领行业创新趋势老铺黄金不断在传统工艺基础上实现突破创新，2019 年首创推出“足金镶嵌钻石”产品，2022 年首发“金胎烧蓝”工艺产品，融合东方美学与工艺革新，进一步强化品牌在高端黄金珠宝赛道的差异化竞争优势。1H25 老铺推出“七子葫芦”、“十字架钻饰吊坠”等新品，均获得市场的积极反馈，其中，七子葫芦是金胎烧蓝工艺在金饰上的进一步应用，我们认为有助于丰富黄金产品外观的多样性并进一步拓宽客群。
　　国内外高端商圈持续取得突破，渠道扩张与单店提效并进2025 年以来，老铺黄金在国内外的渠道端持续取得突破，陆续进驻恒隆、IFC、万象城等核心商圈的的优质铺位，包括深圳罗湖万象城B1 精品店（3月开业）、上海港汇恒隆店（5 月）、新加坡金沙购物中心店（6 月）、上海IFC 店（6 月），深圳湾万象城店（7 月）等，另有上海新天地店、香港IFC 店、南京IFC 店、北京SKP 一层边店、上海恒隆广场店等处于围挡装修阶段，我们预计有望于下半年陆续开业，贡献增量业绩的同时进一步夯实高端品牌调性。展望后续，随着老铺黄金门店位置及面积、会员运营和品牌建设能力不断优化，我们认为单店有望进一步提升；同时，新加坡首店验证品牌出海势能，有望打开中长期海外成长空间。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2025-2027 年归母净利润49.1、62.1、75.8 亿元。参考传统大众珠宝/奢侈品可比公司2025 年iFind/彭博一致预期16 倍/35 倍PE。考虑到老铺黄金高成长势头强劲，且品牌定位高端、稀缺性突出，维持目标价1200港币，对应2025 年38.5 倍PE。
　　风险提示：行业竞争加剧、黄金价格震荡、消费信心恢复不达预期、门店拓展计划不及预期。