投资要点：
　　公司发布25H1 业绩预告，业绩符合预期。25H1 公司实现销售业绩 138-143 亿元，同比增长240%-252%，收入 120-125 亿元，同比增长241%-255%，净利润 22.3-22.8 亿元，同比增长279%-288%，经调整净利润（不考虑以股份为基础的付款报酬影响） 23-23.6亿元，同比增长282%-292%。
　　品牌影响力持续扩大，线上线下高速增长。公司密集加码一线及海外高端商圈，截至7 月27 日共有41 家店，其中上半年深圳万象城B1 层、北京SKPS、上海港汇恒隆、新加坡滨海湾金沙、上海国金中心高端商圈陆续实现门店开业。品牌影响力持续扩大，产品优化推新，25H1 核心商圈门店销售增长强劲，线上营收大幅增长，天猫618 老铺黄金已位列黄金类目店铺销售Top1。据久谦数据，25H1 老铺黄金天猫与京东旗舰店累计实现销售额17.3亿元，同比增长287%。同时规模效应带来的经营杠杆，下半年公司保持推出提价计划，预计将有效支撑金价波动下的利润率表现。考虑到公司品牌势能处于高速上升期，门店有望不断向临街、独立门店或一二层核心区等位置改善，7 月深圳湾万象城、王府井百货一楼已陆续开业，下半年预计北京SKP L1 层、上海新天地、南京IFC、香港IFC 及海外优质门店有望布局，持续获取商圈核心客流，驱动业绩增长。
　　新加坡首店积极增长，出海潜力巨大。6 月21 日老铺新加坡门店开业，充分吸引购物中心内核心客流，开业后表现强劲，我们预计坪效有望超过中国澳门威尼斯人，成为门店体系内头部之一。我们预计随着老铺黄金在新加坡设立独立会员系统，暑期客流增长等多重因素推动，新加坡门店销售有望加速增长。老铺黄金正式开启从本土市场向全球品牌的战略跃迁，我们预计公司中长期将保持稳步扩张海外市场，成长空间可期。
　　产品迭代推新，长期VIC 及品牌建设支撑目标客群渗透提升。曼陀罗吊坠、七子葫芦等产品差异化推新，强化行业引领性心智，黄金十字架上新验证产品文化包容性，进一步扩大对海外消费者吸引力。老铺黄金品牌影响力不断提升，成功实现中国高端黄金饰品的心智占领，形成显著市场优势。随着公司高客团队成立，我们认为未来公司将持续完善会员管理体系，进一步推出高客专属或独享权益，优化服务体验，吸引老客复购，并提升高净值目标客群的品牌认知和市场渗透。长期我们预计公司将重点加大品牌建设力度，审慎形成体系化的品牌故事与理念，积蓄品牌长期增长动能。
　　维持“买入”评级。老铺黄金致力打造具有高文化价值和强国际竞争力的中国古法黄金高端品牌，在当前黄金珠宝市场中长期价值核心壁垒稳固。目前公司渠道渗透率及话语权仍在提升，品牌势能和消费者心智双重高速成长，并有望充分受益于作为中国高端消费品牌出海的成长机遇。考虑到公司海内外门店开业、客流及销售表现持续超预期，我们上调公司25-27 年经调整净利润预测分别为48.2/65.2/77.3 亿元（前值为：45.3/58.0/65.5 亿元），对应25-27 年PE 分别为25/19/16 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：金价不确定性，市场竞争加剧，同店销售增长及门店扩张不及预期。