事件：公司发 25H1预告，实现收入120-125亿元，同增241%-255%，实现经调整净利润23-23.6 亿元，同增282%-292%，实现净利润22.3-22.8亿元，同增279%-288%。
　　点评：
　　25H1 收入大幅增长主要由线下同店销售增长&线上渠道增长带来，看好下半年新店贡献提升下的全年业绩高增。25H1 公司收入及净利润增加主要来自：1）品牌影响力持续扩大形成显著市场优势，带动线上线下店铺整体营收大幅增长；2）产品持续迭代优化。同时，公司亦提到2025 年的新开店及渠道优化对收入、利润贡献主要体现在25H2，我们认为当前品牌势能提升趋势不变的情况下，全年业绩高增长具备较好确定性。今年以来，公司新开多家重磅门店，包含5 月1 日开业上海港汇恒隆店、6 月21 日首家海外门店——新加坡金沙购物中心店、6 月28 日上海ifc 店，以及下半年的7 月19 日深圳湾万象城店。
　　25H1 净利润率持续提升。公司25H1 经调整净利润率约18.9%-19.2%，2024 年为17.7%；25H1 净利润率为18.2%-18.6%，24H1 为16.7%，2024 年为17.3%。我们预计净利润率的同比提升主要来自全直营模式下同店增长的利润弹性，同时由于今年3 月以来金价上涨较多，公司黄金产品按件计价的情况下，原材料采购成本增加或带来短期毛利率压力。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年收入分别为246/358/463亿元，同增189%/45%/29%，归母净利润分别为49.18/72.56/94.35 亿元，同增234%/48%/30%，对应7 月28 日收盘价PE 分别为24/16/12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：大股东解禁；金价剧烈波动；产品推新不及预期；海外市场环境不确定性；消费需求疲软。