事件
公司发布正面盈利预告：2025H1 营业收入约120 亿-125 亿元，同比增长约241%-255%；净利润约22.3 亿-22.8 亿元，同比增长约279%-288%；经调整净利润约23 亿-23.6 亿元，同比增长约282%-292%。
品牌扩圈驱动营收高增，经营杠杆驱动盈利优化2025H1 业绩高成长驱动因素主要有：①品牌影响力持续扩大形成的市场显著优势，带来线上线下店铺整体营收的大幅增长；②产品持续优化、推新迭代，支持线上线下营收的持续增长；③「品牌、产品、渠道」三大要素之渠道要素对2025H1 营收支持体现不明显，2025 年新拓渠道及优化门店对业绩支撑将主要体现在2025H2。以预告区间中值看，2025H1 经调整净利率同比+1.9pcts 至19.0%，预计主要受益于同店增长带来的规模效应。
波动加剧回归终局思维，看好老铺黄金单店店效持续提升维持《高端黄金珠宝研究系列三：如何看待老铺黄金的远期空间？》报告中观点：供给侧门店数量增加+存量门店优化+品牌影响力提升，需求侧金价上行高端黄金珠宝溢价减小，以老铺黄金/君佩/琳朝等为代表的品牌创新工艺设计，消费者对黄金珠宝工艺审美价值认知迭代，未来高端黄金珠宝品牌在中国珠宝市场份额有望提升。根据欧睿国际数据，2023 年卡地亚/LV 中国内地平均店效约3.5 亿-4 亿，爱马仕/香奈儿中国内地平均店效约9 亿-10 亿，依托高端品牌体系化运营能力积淀，未来老铺黄金店效有望持续提升。
投资建议
基于品牌扩圈趋势与高势能门店拓展进度，我们预计公司2025-2027 年收入分别为255.17/369.59/470.41 亿元， 对应增速分别为200.0%/44.8%/27.3%；归母净利润分别为47.06/68.32/91.13 亿元，对应增速分别为219.5%/45.2%/33.4%；EPS 分别为27.25/39.57/52.78 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；存货管理风险；宏观经济环境的不确定性影响；委托生产商产品质量控制风险