事件描述
　　8 月20 日，公司披露2025 年中期业绩，2025 年上半年，公司实现收入123.54 亿元，同比增长251.0%，实现归母净利润22.68 亿元，同比增长285.8%。公司董事会建议派发中期股息每股人民币9.59 元，派息率为73%。
　　事件点评
　　2025 年上半年同店销售表现强劲，品牌势能持续释放，带动公司营收业绩爆发式增长。营收端，2025 年上半年，公司实现收入123.54 亿元，同比增长251.0%。业绩端，2025 年上半年，公司实现归母净利润22.68 亿元，同比增长285.8%；经调整净利润23.51亿元，同比增长290.6%。公司营收业绩大幅增长，主要受益于：（1）品牌影响力持续扩大，消费者心智强化带动客群扩容，同店销售额实现200.8%的高速增长。截至2025 年6月末，公司忠诚会员人数约48 万名，较2024 年末增长13 万名。（2）产品矩阵持续优化、推新及迭代，截至2025 年6 月末，公司拥有境内专利273 项，作品著作权1505 项，境外专利246 项。（3）销售网络持续扩张与优化，为业绩增长提供渠道支撑。（4）线上渠道表现亮眼，收入同比大增313.3%至16.18 亿元，占总收入比重提升至13.1%。
　　2025 年上半年新开5 家门店，加速海内外高端商圈布局。截至2025 年6 月30 日，公司在16 个城市共开设41 家自营门店，。2025 年上半年，公司新开门店5 家，包括北京东方新天地禅房主题店、北京SKP-S 店、上海港汇恒隆店、新加坡金沙购物中心店、上海IFC 店；新入驻顶级商业中心3 家，包括上海港汇恒隆、上海IFC 以及新加坡滨海湾金沙购物中心。此外，公司对深圳罗湖万象城、厦门万象城2 家存量门店进行扩容优化。
　　分区域看，中国内地市场实现营收107.58 亿元，同比增长232.8%；境外市场受益于渠道拓展，实现营收15.97 亿元，同比增长455.2%，品牌国际化战略初见成效。
　　规模效应带动费用率优化，存货储备支撑未来增长。盈利能力方面，2025 年上半年，因金价快速上涨而公司调价存在滞后性，销售毛利率同比下滑3.2pct 至38.1%。期间费用率方面，受益于规模效应，公司销售费用率、行政费用率分别为11.9%、1.7%，同比分别下降3.2pct、1.8pct。综合影响下，2025 年上半年，公司经调整净利率为19.0%，同比提升1.9pct。存货方面，截至2025 年6 月末，为满足门店优化、新店拓展及业绩增长需求，公司存货增长至86.85 亿元；得益于销售快速增长，2025 年上半年公司存货周转天数由2024 年末的195 天降至150 天。经营活动现金流方面，2025 年上半年，公司经营活动现金流净额为-22.15 亿元，主要由于为支持业务增长进行增量备货。截至2025 年6月末，公司现金及现金等价物为25.16 亿元，较2024 年末的7.33 亿元大幅增长。
　　投资建议
　　2025 年上半年，公司凭借强大的品牌力、持续的产品创新和高效的渠道运营，实现了业绩的爆发性增长，龙头地位持续巩固。展望未来，公司将继续推进“品牌国际化和市场全球化”战略，在国内市场，上海恒隆广场新店预计于2025 年10 月开业，届时将完成国内十大头部商业中心的全覆盖；在海外市场，新加坡首店的成功落地验证了品牌的出海潜力。上调盈利预测， 预计公司2025-2027 年营业收入分别为254.53/341.51/458.97 亿元， 同比增长199.3%/34.2%/34.4% ； 归母净利润为45.76/64.29/89.49 亿元，同比增长210.6%/40.5%/39.2%。8 月20 日收盘价对应公司2025-2027 年PE 分别为27、19、14 倍，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　金价剧烈波动；产品推新不及预期；门店拓展不及预期。