8 月25 日，老铺黄金开展年内第二次提价，本次提价方案中素金类和镶嵌类产品价格大多上调约12.5%，相比于今年2 月底6 %-10%的提价水平，本次调价幅度较高。财务角度看，我们预计本次提价后下半年毛利率将和上半年持平或略高，而Q4 毛利率将恢复到40%-41%的过往水平。战略角度看，我们认为本次较大的调价幅度彰显了公司坚定做具有中国经典文化特色的高端黄金饰品第一品牌的决心，凸显了老铺黄金应有的品牌溢价。
　　渠道方面，境内头部高端商场入驻预计将在今年完成，明年境内以同店位置和面积优化为主，强化品牌高度建设，而非进一步的渠道扩张。出海方面，港澳地区上半年收入增长超预期， 潜力很大，未来有望加速开拓，预计26-27 年有望进一步拓展6 -9 家境外门店，先在中国港澳地区、新加坡、日本站稳脚跟，后续再到北美、澳洲、中东等地区，向世界黄金第一品牌进军。
　　事件
　　老铺黄金开启年内第二次提价。8 月25 日老铺黄金开展年内第二次提价（上次提价为2 月25 日），本次提价方案中素金类和镶嵌类产品价格大多上调12.5%左右。
　　老铺黄金发布2025 年中期业绩报告。公司25H1 实现销售业绩（含税口径）141.8 亿元/ +249.4%，实现收入123.5 亿元/+251 .0 %，经调整净利润23.5 亿元/+290.6%，净利润22.7 亿元/+285.8 %，调整项主要为以股份为基础的付款报酬8329.8 万元/ +494.3%。
　　简评
　　财务角度看，本次有力提价下25Q4 毛利率将回升至40%。8月25 日，老铺黄金开展年内第二次提价（上次提价为2 月2 5 日），本次提价方案基本为普涨12.5%，包括足金素金和足金镶嵌品类，部分新品如七子葫芦涨幅5.0%。相比于今年2 月底6%-10 %的提价水平，本次整体涨幅较高（截至8 月25 日上海金交所Au 9 9 99收盘价为776 元/克，较上次提价日的685 元/克已上涨13. 2% ）。
　　从财务角度看，根据我们测算，在当前金价水平下，25 年下半年毛利率将与上半年持平或略高，达到38%+，调价后的毛利率（25Q4 及26 年）预计将达到40%-41%的过往水平。考虑到过往三年金价是快速上涨（自23 年初起上涨88.2%），毛利率这几年整体的持平意味着毛利额的大幅扩张，也是老铺黄金在过往几年　　高端定位下品牌溢价和美誉度的提升和体现。
　　从品牌定位和消费者心智角度来看，此次提价体现了公司应有的品牌溢价和美誉度，亦展现公司坚守中国黄金第一品牌高端定位的决心。与大众定位的黄金珠宝品牌不同，老铺黄金饰品和摆件均为一口价销售， 采用类似海外奢侈品牌的调价机制，通常每年提价两至三次。今年2 月25 日公司上调价格6% -10%（弱于金价涨幅），此后黄金价格继续上涨至4 月末，使得老铺的产品与采用克重方式定价的大众金饰之间的价格差距一度缩小。
　　此次8 月底提价距离公司2 月底提价时沪金价已上涨91 元/克至776 元/克，本次公司上调产品价格幅度较大（+12.5%左右），从战略角度看，此次有力提价彰显了公司坚定做高端黄金饰品第一品牌的决心，凸显了老铺黄金高端定位下的美誉度和应有的品牌溢价。对于高端品牌而言，避免走向大众化是对品牌价值的保护，也会使得高端的定位更为清晰，加大核心客群的认同感。
　　渠道方面，大陆市场，明年公司重心将放在已入驻高端商场的深耕和优化而非进一步扩店，预计继续提升品牌高度是公司接下来关注的重点。2025 年预计公司在境内商场增加6 个（境外增加2 个），原有商场的位置优化预计达到8 个或更多。从现有高端商场渠道来看，公司门店面积还有很多不足100 平米，位置多位于二层或者负一层，与公司现有高端定位和超高店效相比并不匹配，未来店面面积有翻倍以上改善空间、位置也在向一层目标迈进。在当下消费环境下，近期亦有部分海外奢侈品品牌从二线城市关店，公司将核心精力聚集到高线城市，聚集品牌高度建设非常具有战略考量，而对于二三线市场的消费需求也可通过天猫、京东的电商渠道去满足。
　　境外市场，中国港澳地区上半年收入超预期，明后年出海将进一步开拓，向世界第一黄金品牌继续迈进。
　　公司或将加速境外市场拓展，预计26-27 年有望进一步拓展6-9 家境外门店。1）中国香港和澳门地区：上半年销售业绩表现亮眼，25H1 境外收入16.0 亿元/+455.2%，按照入驻商场/商圈的平均收入来看预计达到大陆头部商场水平、大陆地区商场平均水平的2 倍。香港中环国金中心店预计今年下半年开业、门店拓展至港岛， 进一步开拓港澳本地人需求，参考港资黄金珠宝品牌在中国香港和澳门的销售表现，收入占比和客单价水平均较高，外资奢侈品在港澳门店亦较多，我们认为香港和澳门市场后续仍有较多拓展空间，26-27 年或进一步开拓2 - 3 家香港门店、1-2 家澳门门店。2）东亚及东南亚：新加坡金沙购物中心店已于25 年6 月开业，并推出使用基督教文化元素设计的“十字架”系列新品，26-27 年预计开设1-2 家门店；日本市场公司预计26 年（至晚2 7 年）进入，首先聚焦东京（银座、表参道）、大阪（阪急）等汇聚目标消费人群的城市和商圈，预计26-27 年开店2 家。
　　3）其他国家和地区：公司计划26 年起有序调研美国、加拿大、澳大利亚等市场，将用中国和世界经典文化元素融入产品，进驻高端消费渠道，服务华人及非华人群体，开辟新的增量空间。
　　附：老铺黄金中期业绩点评
　　老铺黄金发布2025 年中期业绩报告。公司25H1 实现销售业绩（含税收入）141.8 亿元/+249.4%，实现收入123.5 亿元/+251.0%，经调整净利润23.5 亿元/+290.6%，净利润22.7 亿元/ +285.8%，调整项主要为以股份为基础的付款报酬8329.8 万元/+494.3%。
　　老铺黄金发布建议采纳股息政策公告。公司董事会建议采纳股息政策，原则上每年度保持两次现金股息分配，每次股息分配金额为合并财务报表当期期末累计未分配利润的50%。25H1 公司董事会建议派发中期股息每股人民币9.59 元，现金分红总额16.56 亿元，分红比例73.0%。
　　25H1 境外地区收入表现亮眼，实践“品牌国际化、市场全球化”发展战略。分地区看，25H1 中国内地收入107.6 亿元/+232.8%，境外收入16.0 亿元/+455.2%。目前公司境外市场仅入驻4 家商场/3 个商圈（ 中国香港新港中心&香港海港城、澳门威尼斯人、新加坡滨海湾金沙），且新加坡滨海湾金沙购物中心为25 年6 月2 1 日开业、上半年贡献有限，我们估算公司开在中国香港及澳门的3 家商场平均半年贡献营收超5 亿元。
　　25H1 商场平均销售业绩4.59 亿元，线上增速高于门店。分渠道看，1）线下：25H1 公司门店实现收入10 7. 4亿元/+243.2%，实现销售业绩122.4 亿元/+240.8%，公司上半年在单个商场平均实现销售业绩约4.59 亿元（未　　考虑5-6 月开业的3 家新商场门店），25H1 同店收入增长率为200.8%（同店指两个业绩期营业日数均超过15 0天的门店）。2）线上：25H1 公司线上实现收入16.2 亿元/+313.3%，实现销售业绩19.4 亿元/+316.3%，在2 02 5年天猫618 活动期间，老铺黄金天猫旗舰店成交额突破10 亿元、登顶黄金类目销售榜首。公司通过线上渠道覆盖更多未开设线下门店地区的消费者，线上销售业绩增速高于门店，收入占比13.1%/同比提升2.0pct。
　　毛利率略有下滑，规模效应带动经调整净利率提升。25H1 公司毛利率38.1%/-3.2pct，净利率18.4%/+1.7pct，经调整净利率19.0%/+1.9pct。上半年公司毛利率有所下滑，主要系调价后黄金价格持续快速上涨，随着8 月2 5日公司调价后，根据我们测算，在当前金价水平下，调价后的毛利率（25Q4 包括26 年）预计将达到40%+ ，2 5年下半年毛利率将有望和上半年持平或更高。在费用端，25H1 公司销售费用率11.9%/-3.3pct，管理费用率（剔除股权激励费用）1.0%/-1.9pct，研发费用率0.2%/持平，财务费用率0.3%/持平，所得税率23.5%/-1.2pc t。在收入爆发式增长下，销售费用、管理费用等规模效应凸显，带动经调整净利率提升。
　　存货周转加快，加大黄金备货蓄力销售增长。截至25H1 末，公司存货金额86.8 亿元，较年初增加46 . 0 亿元/+112.6%，其中制成品55.3 亿元、半成品11.2 亿元、原材料20.3 亿元，占比分别为63.7%、12.9%、23. 4% ，受益于销售业绩的快速增长，公司存货周转天数从2024 年度的195 天下降至25H1 的150 天。截至25 H1 末，公司现金及现金等价物25.2 亿元，较年初增加17.8 亿元/+243.4%，计息银行借款31.8 亿元，较年初增加1 8. 0亿元/+131.8%，资产负债率43.1%，较年初的38.1%提升5.0pct。公司5 月配售所得款项净额为27.15 亿港元，其中25.98 亿港元（约23.69 亿元人民币）已用于采购黄金原材料，25H1 公司经营性现金净流出人民币22 . 1 5 亿元，与净利润存在差异，主要由于产品的生产加工周期需要25-90 天不等，公司同店销售高速增长，下半年大规模扩店、拓展新店，需要确保市场增量所需的存货储备，结合生产加工所需时间，公司需要增量投料。
　　截至25H1 末，公司已进入国内外16 个城市（包含香港、澳门、新加坡）的29 家商场（截至8 月2 0 日为31 家）：1）新进入商场5 家：上海港汇恒隆广场（5 月1 日）、新加坡滨海湾金沙购物中心（6 月21 日）、上海国金中心（6 月28 日）、深圳湾万象城（7 月19 日）、上海新天地（8 月1 日）；2）原有商场扩店/位置优化：北京SKP（增加一层岛柜、新开SKP-S 店）、北京东方新天地（新开禅房店）、北京王府井百货大楼（1F 层位置优化扩大）、深圳万象城（新开B1 层大店）、厦门万象城（B1 层位置优化扩大）、西安SKP（增加岛柜）。
　　展望下半年：1）价格端：8 月15 日公司发布产品调价预告，在8 月25 日对产品进行提价，近期提价预期叠加七夕活动，部分商场消费者排队购买、销售业绩增长值得期待。2）渠道端：下半年香港国金中心、南京国金中心、上海恒隆广场等商场新店有望有序开业（围挡装修中），2025 年公司有望新增8 家以上全新高端商场渠道（2024 年末商场数26 家/新增5 家商场）。我们认为新进入的商场将产生明确的收入贡献，如新加坡MBS、上海港汇恒隆、上海国金中心、上海新天地、南京国金中心、香港国金中心等都是汇聚高净值消费人群、具备超高零售额的商场，有助于基于特定商圈拓展更多新的高端客群。3）产品端：继上半年推出新品“七子葫芦”、“十字架”后，预计下半年更多原创工艺新品值得期待，此外，公司亦将重点丰富金器产品线，丰富高客的购买选择。
　　盈利预测：我们预计老铺黄金2025-2027 年营业收入分别为252.8、333.7、413.9 亿元，同比分别增长197. 3%、32.0%、24.0%，经调整归母净利润分别为48.1、65.1、81.5 亿元（25 年调整项主要为股权激励费用预计2 . 2 7 亿元），同比分别增长220.1%、35.4%、25.2%，对应当前PE 分别为23.2x、17.1x、13.7x。
　　风险提示：1）品牌形象受损风险：品牌力是老铺黄金珠宝的溢价来源，也是企业的核心竞争力之一，若品牌在市场营销活动、产品设计或质量等方面出现不当行为或负面事件，将使得品牌受损，对公司经营造成不利影响。2）原材料价格波动风险：金、钻石等珠宝原料价格受宏观环境影响波动较大，原材料价格变动影响黄金珠宝行业公司的制造成本，同时金价也与消费者需求相关。3）高端渠道拓展不及预期风险：高端零售渠道对于黄金珠宝品牌的进驻要求和租金扣点比例要求均较为严格，若公司无法与渠道方就店铺位置、租金条款达成合适的约定，或影响公司渠道端的进一步扩展优化及公司的盈利能力。4）产品设计不符合消费者需求风险：产品创新是公司赖以成功的基础之一，若公司无法持续设计开发出符合消费者审美需求的新产品，则或难以持续取得收入端的增长。5）消费者购买力有限。