事件
　　公司发布正面盈利预告，2025 年公司销售业绩（含税收入）约人民币310-320 亿元，同比增长216%-227%，收入约人民币270-280 亿元，同比增长217%-229%，经调净利润50-51 亿元，同比增长233%-240%，净利润48-49 亿元，同比增长226%-233%。
　　投资要点
　　盈利点评：产品品牌门店共振，盈利水平进一步提升。25 年公司收入增长217%-229%，净利润增长226%-233%。收入利润增长，我们认为得益于品牌、产品、门店的共振，即：1）品牌影响力持续扩大形成的市场绝对优势，带来线上线下店铺的整体营收增长；2）产品持续优化、推新迭代，保证了线上线下营收的持续增长；3）25 年公司新增门店10 家、优化及扩容门店9 家，产生增量营收贡献。
　　此外，我们按照盈利预告中收入和利润的中值计算，25 年公司净利率为17.64%，较24 年的17.32%进一步提升。
　　26 年表现：新品持续发布，金价上行涨价再起。26 年新品发布不断，1 月1 日发布新品午马系列，3 月5 日老铺发布新品玫瑰花窗1 号宝石吊坠。随着金价上行，公司开启年内首轮调价，宣布于2 月28 日老铺对产品价格调整，多数产品涨幅集中在20%至30%区间，对比2025 年2 月、8 月、10 月三次调价，涨幅区间由5%至12%逐步上行至18%至25%，本次提价幅度在前述基础上进一步上移。未来随着新品推出及产品调价，我们认为将有效增厚公司业绩。
　　行业分析：金价上涨，老铺不跌。我们在《三问三答看黄金珠宝》中提到，对于未来黄金价格，我们认为会继续震荡上行，出现拐点的前提是：1）美国政治：美国财政赤字能控制，国会减支法案通过或其他实质性控制支出的政策实施；2）资产配置：配合境内风险偏好回升，比如看好股市、中债收益率回升，资产配置向高风险资产切换；3）地缘问题：逐步改善等。中期来看，在美国中期选举之前，伦敦金价格有望继续突破。
　　公司看点：中国文化走向全球，奢侈品调性逐步显现。
　　1）奢侈品调性：老铺门店装修古朴典雅，并提供一对一高质量服务，深受高净值客群青睐，品牌形象不断提升，奢侈品调性逐步显现。
　　我们认为公司打法跟奢侈品品牌有几点类似：
　　一是效仿国外奢侈品品牌爱马仕的打法，以稀缺、一对一服务、配售等方式让高净值客户得到不一样的服务；
　　二是效仿提夫尼打法，在高端商场开设门店，展示高价位商品，从而实现奢侈品属性的塑造；
　　三是有记忆点的符号产品，公司打造葫芦、罗盘、蝴蝶等有辨识度元素进行产品研发，这与当下成熟奢侈品珠宝的打法类似。
　　2）中国文化输出：公司秉承工匠精神，传承中国宫廷手工制金工艺，产品设计中亦采用中国古典文化元素，旗下产品极具设计感。截至2024 年底，老铺已创作出近2000 项原创设计，拥有境内外专利共477 项，作品著作权1314 项。
　　投资建议与盈利预测
　　老铺黄金专注“古法黄金”定位，恪守高端定位，短期来看公司门店继续开拓，随着产品出圈及金价高位，公司同店销售有望高增，长期来看公司作为古法黄金第一品牌，初具奢侈品调性，未来有望走出中国成为全球奢侈品珠宝品牌之一。我们预计公司25-27 年营业收入增速为223%、28%、12%，归母净利润增速为232%、35%、18%，EPS分别为28 元/股、37 元/股、44 元/股，当下股价对应PE 分别为20x、15x、13x。维持公司“增持”评级。
　　风险提示：
　　金价波动不确定性；全球局势不确定性；市场竞争加剧风险；政策超预期风险。