事项：
　　公司公告：公司发布2025 年度业绩预告，预计实现营收270-280 亿元，同比增长217%-229%；取得净利润48-49 亿元，同比增长226%-233%；剔除员工股权激励影响后（经调整）净利润50-51 亿元，同比增长233%-240%。
　　国信零售观点：总体上，老铺黄金2025 年进一步实现品牌势能提升，产品持续创新，带动了业绩较快增长。1）分为上下半年看，公司2025 上半年收入123.54 亿元，同比增长251%，经调整净利润23.51 亿元，同比增长290.6%。下半年营收预计增长194%-214%；经调整净利润预计增长194%-205%，继续延续了上半年的高增长表现。
　　2）渠道端：线下继续拓展直营门店，2025 年新开10 家门店，优化及扩容9 家，实现增量贡献。其中国内重点城市如上海密集开出四家，以及海外新加坡首店开启出海布局。线上渠道受益于品牌影响力持续扩大及产品迭代优化等，同样实现较高增长。
　　3）产品端：持续创新迭代品牌标识款产品，提升竞争壁垒以及毛利水平，2025 年推出新品七子葫芦、十字架吊坠、光明女神（蝴蝶元素）等，以及创新金胎漆器新工艺下的十二月花神漆器螺钿金杯，同时26年新推出的午马系列也在春节期间表现亮丽。
　　2026 年以来，在前期金价快速上涨下带来消费者购金需求增加，以及公司在春节旺季前后与主要商场合作，适时加大产品营销力度下，公司线下门店销售表现较为突出。而从线上来看，根据久谦数据，公司天猫1/2月GMV 分别同比增长301.6%/224.1%%。同时，随着公司2 月底产品调价，预计后续毛利率也有望逐步企稳。
　　考虑公司的品牌红利仍有释放空间，以及客户群体持续扩大，同时通过产品结构优化和品牌力提价，有望实现毛利率稳步上行，上调公司2026-2027 年归母净利润至69.65/86.32 亿元（前值分别为65.45/81.07亿元），维持2025 年预测为48.4 亿元。2025-2027 年预测对应PE 为23.8/16.6/13.4 倍，维持“优于大市”评级。
　　风险提示
　　产品迭代创新不及预期；金价大幅波动；海外拓展不及预期；门店及渠道优化不及预期；新税改后行业竞争加剧等等。