老铺黄金发布2025 年正面盈利预告：预计实现收入270-280 亿元，同比增长217-229%；净利润48-49 亿元，同比增长226-233%；经调整净利润50-51亿元，同比增长233-240%；区间中值对应经调整净利率为18.4%，同比+0.7pct。公司2025 年净利润超市场预期（Wind 一致预期为47.3 亿元），验证公司作为高端黄金龙头的高成长势头。2026 年以来，我们观察到老铺线上、线下销售热度高企，2 月底完成年内首次调价后有望缓解金价上涨带来的成本压力。我们继续看好公司在品牌、产品和渠道方面的竞争优势和国内外成长潜力。维持“买入”评级。
　　品牌、产品、渠道三维共振带动公司2025 年业绩超预期2025 年公司在品牌、产品、渠道等多个方面取得亮眼进展。1）老铺黄金品牌影响力持续扩大，带动线上、线下渠道营收大幅增长；2）产品持续优化迭代，年内新品受到市场好评，对消费者持续保持较强吸引力；3）相较2024年，公司2025 年新增门店10 家、优化及扩容9 家，贡献增量营收。2025年10 月25 日老铺上海恒隆广场店正式开幕，标志着公司完成对国内十大头部商业中心的全面布局；6 月，海外首店新加坡金沙购物中心店开业，迈出国际化战略第一步。公司新店集中于2H25 开业，我们预计2026 年有望进一步贡献销售增量。
　　2026 年春节旺季叠加金价上涨，销售表现有望超预期春节销售旺季叠加涨价预期，1-2 月多地老铺黄金门店出现抢购潮，部分门店热门货品出现阶段性售罄现象。在消费者高涨的购金热情下，我们预计Q1 公司线下销售有望实现较快增长。线上渠道，参考久谦，老铺黄金天猫和京东官旗1-2 月GMV 为22.5 亿元，同比+304%，其中销量和均价同比分别+119%/+84%，均价增幅高于同期产品调价涨幅（约50%），反映出客群成功破圈的同时产品销售结构亦显著优化。
　　产品工艺持续引领行业发展；26 年首次调价落地，毛利率有望修复公司于2H25 推出十二月花神漆器螺钿金杯，以金胎漆器新工艺引领行业发展；七子葫芦、十字架吊坠等新品也获消费者追捧，参考久谦，4Q25 七子葫芦在天猫和京东官旗的销售占比约8%。我们预计公司未来有望围绕玫瑰花窗、金刚杵、葫芦、十字架等品牌标志性产品升级迭代，以强化新客拓展、提升连带率。此外，公司于2026 年2 月28 日全面调价，据我们统计部分产品调价情况，公司本轮整体调价幅度约25%-30%，略高于同期23%的金价涨幅（前次调价为2025 年10 月26 日）。调价落地有望带动3 月起毛利率明显修复，进而提升全年盈利韧性。
　　盈利预测与估值
　　我们小幅下调2025 年归母净利润1%至48.4 亿元，考虑到公司2026 年春节旺季销售表现靓丽，我们上调2026/2027 年归母净利润11%/13%至69.1/85.7 亿元。参考传统大众珠宝/奢侈品可比公司2026 年Wind/彭博一致预期17 倍/31 倍PE。考虑到老铺黄金高成长势头强劲，且品牌定位高端、稀缺性突出，维持目标价1200 港币（人民币兑港币汇率=1.14），对应2026年26 倍PE。
　　风险提示：行业竞争加剧、黄金价格波动、门店拓展计划不及预期、消费信心恢复不达预期。