老铺黄金发布2025 年正面盈利预告，我们继续看好老铺黄金作为高端黄金龙头的中长期成长潜力。公司预计2025 年全年实现收入270-280 亿元，同比增长217%-229%，符合我们预期同比+271%；实现净利润48-49 亿元，同比增长226%-233%，高于我们预期的同比+208.6%，反映出公司在高端黄金珠宝赛道中的领先优势仍在持续强化。对应2H25 收入约146.5-156.5 亿元，同比增长194%-214%，净利润约25.3-26.3 亿元，同比增长185%-197%，在高基数背景下仍延续强劲增长，反映出公司下半年品牌热度、终端需求及门店经营效率均保持高景气状态。我们认为公司中长期基本面趋势依然向上，但考虑到一季度毛利率承压、26 年高基数下同店增速可见度低、业务快速发展或有资金需求，我们维持老铺黄金“优于大市”评级，给予2026 年19.5x PE 估值，下调目标价至813.6港元（0.88HKD/RMB），对应20.5%的上升空间。
　　增长动能仍来自品牌、产品与渠道三端共振，我们判断老铺黄金1Q26 销售表现有望维持强劲、毛利率将边际修复。公司2025 年收入与利润高增，主要受益于1）品牌影响力持续扩大并带动线上线下整体营收大幅增长，2）产品持续推新与迭代推动全渠道销售高增，3）全年新增门店10 家、优化及扩容门店9 家所贡献的增量收入。进入2026 年初，春节旺季销售表现亮眼，线上线下热度延续，多地门店出现排队抢购、热门货品阶段性售罄，线上1-2 月GMV 亦实现高增，且均价增幅高于同期调价幅度，反映出品牌势能、产品结构升级与消费者接受度仍在同步强化，我们判断1Q26有望交出亮眼销售表现。利润率方面，2025 年公司毛利率因金价上涨过快而阶段性承压，但随着价格体系逐步调整，以及2026 年2 月28 日新一轮调价落地，部分产品提价幅度达到20%-30%、略高于同期金价涨幅，我们预计3 月起毛利率将逐步修复。
　　风险提示：金价大幅波动，店效不及预期，古法黄金竞争加剧