老铺黄金公布2025 年业绩及26Q1 业绩预测：25 年收入273.0 亿元，同比+221%；净利润48.7 亿元，同比+230.5%，净利润位于业绩预告区间高段（48-49 亿元）。25 年公司线上线下全渠道、内地境外全市场实现亮眼增长。期内完成对中国10 大头部商业中心的全覆盖，并于新加坡开出国外首店，品牌力迈上新台阶。公司预计26Q1 实现净利润约36-38 亿元，占Wind一致预期26 年净利润69.4 亿元的52-55%，增长强劲。在黄金珠宝消费整体承压的市场环境下，公司26 开年实现强劲业绩增长，再次验证老铺作为高端古法黄金品牌的稀缺性和品牌力。我们持续看好公司在品牌、产品和渠道方面的竞争优势和国内外成长潜力，维持“买入”。
　　2025 年全渠道、全市场销售强劲，品牌力再上新台阶公司2025 年收入同比+221%，其中H2 同比+200%。1）分渠道看，25 年线下门店收入同比+204%至226 亿元，其中H2 同比+176%。公司年内新开10 家门店至45 家，并优化扩容9 家门店（H2 新增7 家/优化扩容7 家）。
　　25 年公司在单个商场的平均销售额近10 亿元，同店增长160.6%。25 年公司线上平台收入同比+341%至47 亿元，其中H2 同比+358%。高品牌势能下，线上渠道成为收入的重要补充。2）分地区看，25 年公司在内地/境外收入分别为234/39 亿元，同比分别+205%/+361%，收入增速亮眼。25 年6 月公司新加坡首店开业，进一步推动品牌国际化和市场全球化。
　　金价上涨致2025 年毛利率短期承压，经营杠杆优化带动净利率提升25 年公司毛利率为37.6%，同比-3.5pct，其中H2 毛利率为37.3%，同比-3.8pct。我们认为毛利率下降主因25 年内黄金原材料价格持续上涨所致，公司新一轮调价已于26 年2 月28 日全面落地，有望带动3 月起毛利率进一步修复，进而提升全年盈利韧性。25 年公司期间费用率为14.2%，同比-4.0pct；其中H2 期间费用率为14.4%，同比-3.3pct。同店收入持续增长、经营杠杆优化带动利润率改善。25 年净利率为17.8%，同比+0.5pct。加回股份支付费用1.6 亿元后，25 年经调净利率为18.4%，同比+0.7pct。
　　26Q1 业绩预告增长亮眼，有望带动全年业绩超市场预期公司预计26Q1 实现销售业绩（含税收入）约190-200 亿元、收入约165-175亿元、净利润约36-38 亿元，按中值测算对应净利率为21.8%，较2H25 净利率明显修复。我们认为主要有以下几个因素驱动增长：1）Q1 涵盖春节销售旺季，叠加涨价预期，引发抢购潮；2）渠道；公司25 年新店集中于2H25开业，26 年贡献净增量；3）品牌：从消费会员来看，25 年公司新增会员26 万人至61 万人，客群不断破圈；4）产品：2H25 老铺七子葫芦、十字架吊坠、十二月花神漆器螺钿金杯等多款新品获消费者追捧。展望未来，我们看好公司坚持高端定位，通过原创产品设计和工艺革新，持续引领行业发展。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司26Q1 销售表现强劲，同时近期金价波动带来一定的不确定性，我们上调公司2026/2027 年归母净利润预测6%/5%至73/90 亿元，引入2028 年归母净利预测105 亿元，对应26-28 年增速分别为51%/23%/16%。
　　参考传统大众珠宝/奢侈品可比公司2026 年iFind/彭博一致预期16 倍/27 倍PE。考虑到老铺黄金高成长势头强劲，且品牌定位高端、稀缺性突出，维持目标价1200 港币（人民币兑港币汇率=1.14），对应2026 年25 倍PE。
　　风险提示：行业竞争加剧、黄金价格波动、门店拓展计划不及预期、消费信心恢复不达预期。