事件：
　　25 年收入/归母净利润同比增221.0%/230.5%，26Q1 业绩超预期老铺黄金发布2025 年业绩及2026Q1 初步估算财务数据。公司2025 年实现营业收入273.0 亿元，同比增长221.0%，归母净利润48.7 亿元，同比增长230.5%，剔除股权激励影响后的经调整净利润50.3 亿元，同比增长234.9%，EPS（基本）为28.35 元。2025 年公司归母净利率为17.8%，同比提升0.5PCT。此外，公司拟派发末期股息每股11.95 元，叠加中期派息每股9.59 元，2025 年累计派息率为76.0%。
　　2026Q1 公司预计收入为165~175 亿元，净利润为36~38 亿元，明显超出市场预期，推算净利率为21.7%~21.8%，优于2025 年全年水平。
　　点评：
　　线上渠道表现亮眼，境外市场持续拓展、全球影响力进一步扩大分品类来看：2025 年足金产品（含足金镶嵌和足金黄金）、其他产品及服务收入占比分别为99.9%/0.1%，收入分别同比增长221.0%/180.0%，分上下半年来看，2025H1/H2 足金产品收入分别同比增长250.9%/200.0%，其他产品及服务收入分别同比增长512.7%/99.9%。
　　分渠道来看：2025 年公司线下/线上渠道收入占比分别为82.9%/17.1%（线上占比提升4.7pct），收入分别同比增长204.0%/341.3%，线上渠道表现亮眼。分上下半年来看，2025H1/H2 线下收入分别同比增长243.2%/175.6%，线上收入分别同比增长313.3%/357.9%。截至2025 年12 月，公司共计拥有45 家门店，同比净增加9 家门店。
　　分境内外来看：2025 年公司中国内地/境外收入占比分别为85.6%/14.4%，收入分别同比增长205.4%/361.0%。分上下半年来看，2025H1/H2 中国内地收入分别同比+232.8%/+185.3%，境外收入分别同比+455.2%/+313.3%。
　　费用率下降幅度超毛利率，存货增加，经营净现金流为净流出毛利率：2025 年毛利率同比下降3.5PCT 至37.6%，主要系金价上涨较快所致，2025H1/H2 毛利率分别同比-3.2/-3.8pct 至38.1%/37.3%。
　　费用率：2025 年期间费用率同比下降4.2PCT 至14.1%，主要系公司收入快速增长，规模效应体现所致， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为11.6%/2.0%/0.1%/0.5%，分别同比-3.0/-1.2/-0.1/+0.2pct。
　　其他财务指标：1）存货25 年末同比增加292.5%至160.4 亿元，存货周转天数25年为216 天，同比增加21 天，存货增加主要为应对春节旺季业绩增长所需的产品增量需求。2）经营净现金流25 年净流出68.5 亿元，24 年净流出12.3 亿元，主要系公司销售端快速增长，存货大幅增加所致。
　　古法金龙头优势显著，上调盈利预测、维持买入评级公司长期深耕于古法金行业，凭借先发优势，已打造出领先的品牌优势地位影响力。
　　2026 年公司在中国高净值人群最受青睐的珠宝品牌中排名前三，是榜单中唯一的中国品牌。同时公司2025 年在单个商场平均实现年化销售业绩近10 亿元，在全球奢侈品集团中，公司在中国内地的单个商场店效、坪效均排名第一。
　　此外，公司消费者与路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽等国际五大奢侈品牌的消费者平均重合率由2025 年7 月的77.3%提升至2026 年3 月82.4%，验证品牌高端定位。我们持续看好公司引领古法金行业发展，不断更新迭代产品，优化门店质量，并进一步迈向国际化。
　　考虑一季度业绩表现好于预期，我们上调公司2026~2027 年盈利预测（归母净利润较前次预测分别上调6%/5%），新增2028 年盈利预测，预计公司2026~2028年归母净利润分别为72.72/92.37/107.28 亿元，EPS 分别为41.14/52.26/60.70元，当前股价对应的PE 为12/9/8 倍，维持“买入”评级。
　　风险分析：金价波动风险、业内竞争加剧、门店拓展不及预期。