公司发布 2025 年度报告：业绩表现强劲。2025 年实现营业收入273.03亿元（同比+221.0%），净利润48.68 亿元（同比+230.5%）。公司拟每股末期派息11.95 元，叠加中期股息9.59 元，全年派息合计约21.54 元/股，分红比例约76%。拆分2025 年下半年，实现收入近150 亿元（同比约+200%），净利润约26 亿元（同比约+194%），收入高增主要得益于品牌影响力持续扩大、产品持续优化迭代及线下门店持续拓展。
　　2026Q1 业绩超市场预期，全年增长可期：公司预计2026 年Q1 销售业绩（含税）约190–200 亿元，收入约165–175 亿元，净利润约36–38 亿元，单季利润已接近2025 年全年利润的75%，对应净利率约21%–23%，盈利能力持续提升。
　　调价节奏优化，毛利率修复趋势明确： 2025 年公司毛利率为37.6%（同比-3.5pct），主因全年金价涨幅达54.8%（沪金加权均价从2025 年1 月的633 元/克升至2025 年12 月的980 元/克），调价节奏略滞后于金价上行。但自2025 年10 月第三次调价后，我们预计26 年毛利率有望提升至40%以上。2026 年2 月底完成年内首次涨价，多数产品涨幅较高，较2025 年提价幅度扩大，预计将有效增厚毛利率，推动业绩持续向好。
　　调渠道拓展与店效提升并行，国际化加速： 2025 年主力线下收入226.5亿元（同比+204.0%），同店收入增长160.6%，单商场平均年化销售业绩近10 亿元；新增自营门店10 家、优化扩容9 家，总数达45 家；线上渠道收入46.6 亿元（同比+341%）。海外方面，2025 年境外收入39.4亿元（同比+361%），占比提升至14%，新加坡金沙店于2025 年6 月开业，国际化战略迈出实质性一步。截至2025 年底，忠诚会员达61 万名（较24 年底增加26 万名，同比+74.3%），与五大重奢品牌消费者平均重合率升至82.4%，高端品牌定位持续强化。
　　盈利预测与投资评级：我们认为公司已在古法黄金领域成功塑造出具有辨识度的高端品牌定位，并在产品工艺、渠道布局与品牌力等方面形成较强竞争壁垒。公司深度布局景气度较高的高端中式黄金赛道，综合竞争力在行业中处于领先梯队。随着古法金赛道持续兴起，叠加海内外门店稳步扩张与单店经营效率提升，预计公司收入与利润增长动能仍具持续性。整体来看，高端品牌调性将持续支撑公司高增，2026 年终端动销有望超预期增长。我们基本维持2026-2027 年87.1/113.8 亿元的归母净利润预测，新增2028 年归母净利润预测136.8 亿元，截至3 月23 日收盘价，对应2026-2028 年PE 分别为10/8/6 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费降级下终端消费不及预期，金价波动风险，古法黄金品类拓展不及预期，开店不及预期。