2025 年业绩符合市场预期
　　公司2025 年收入同比增长221%至273 亿元，归母净利润同比增长230%至49 亿元，业绩符合市场预期。公司宣派末期股息11.95 元/股，对应全年派息率约78%。
　　高端品牌的老铺范式，销售表现领先。公司已打造出高端品牌的老铺范式，品牌影响力和销售表现形成显著优势，据弗若斯特沙利文数据，2025 年全球奢侈品品牌中，老铺黄金在中国内地营收排名第二，单一商场店效、坪效均位列第一，公司单一商场平均年化销售近人民币10 亿元。分渠道看，线下收入同增204%至226 亿元，其中同店同增161%，公司全年净开10 家门店，优化9 家。线上收入同增341%至47 亿元，贡献公司收入的17%。分地区看，中国内地收入同增205%至234 亿元，境外收入同增361%至39 亿元，贡献公司收入的14%。
　　金价快速上涨致毛利率承压，经营杠杆显著。2H25 毛利率同降3.8ppt 至37.3%，主要因期内金价延续上行趋势，而公司仅8/10月两次调价，但10 月调价后毛利率已重回40%+。收入快速增长带来经营杠杆，销售及管理费用率同降3.6ppt 至13.5%。归母净利润同增194%至26 亿元。年末公司存货周转天数自195 天同比上升至216 天，主要为应对2026 春节旺季的产品需求。
　　品牌势能延续，一季度逆势达成优秀表现。1Q26 受金价高位且波动加剧影响，金饰行业动销偏弱，但老铺黄金凭借优秀的品牌力逆势达成超市场预期的优秀表现，公司预计1Q26 实现收入165-175 亿元，归母净利润36-38 亿元，净利润率达20%+。
　　发展趋势
　　管理层持续推进产品力、渠道力和客户力的系统性提升，规划2026 年在中国内地优化8-12 家门店，海外推进新门店布局。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司优秀的销售表现，上调2026/27 年EPS 预测14%/13%至45.47/56.42 元，当前股价对应13/10 倍2026/27 年P/E，维持跑赢行业评级。因行业估值波动，维持目标价1,079.06 港元，对应21 倍2026 年P/E，较当前股价有66%的上行空间。
　　风险
　　金价大幅波动，行业竞争加剧，终端零售环境不及预期。