业绩简评
　　2026 年3 月23 日公司发布2025 年业绩公告及2026 年一季度业绩预告。公司2025 年实现收入273.0 亿元，同比增长221.0%；净利润48.7 亿元，同比增长230.5%。其中单25H2 实现收入149.5亿元，同比增长199.8%；净利润26.O 亿元，同比增长193.8%。根据公司财务数据初步估算，2026 年Q1 公司预计实现收入约165-175 亿元，净利润约36-38 亿元。
　　经营分析
　　门店优化&点位拓展持续，同店仍有提升空间。2025 年集团新增门店10 家，截至年底国内外共45 家门店，其中国内44 家、海外1家；优化及扩容门店9 家，带动2025 年同店收入增长160.6%。
　　提价接受度显著好于预期，提价后销售依然强劲，带动公司盈利水平修复。受2025 前两次调价与金价涨幅错期影响，2025 年毛利率下滑至约37.6%；但在2025 年10 月第三次调价后，毛利率重回40%以上。2026 年2 月28 日老铺黄金启动2026 年首轮调价，整体涨幅在20%-30%之间，2026 年Q1 净利率约21.8%，较2025 年的17.8%增长4pct，涨价效果显著。
　　会员单客消费提升，品牌高端定位深化。2025 年忠实会员同比增长74.3%至61 万名，单客收入约4.5 万元，较2024 年的2.4 万元同比增长84%。根据弗若斯特沙利文，老铺黄金消费者与路易威登、爱马仕等国际五大奢侈品牌的消费者平均重合率，从2025 年7 月的77%提升至2026 年3 月的82%，品牌高端定位深化。
　　店效表现亮眼，规模效应驱动公司费用率优化。2025 年公司销售/管理/研发费用率分别为11.6%/2.0%/0.1%,同比-2.9/-1.2/-0.1pct。公司店效表现亮眼，2025 年公司单个商场年化销售业绩近10 亿元，2025 年在全球奢侈品集团中，集团在中国内地单个商场店效、坪效均位列第一，规模效应持续释放，带动费用优化。
　　盈利预测、估值与评级
　　展望2026 年，我们持续看好公司在店铺优化调整与高客精细化运营策略驱动下的同店增长潜力。同时，公司涨价策略的后续效果值得期待，当前存货储备充分，有望带动毛利率持续修复。根据一季度预告情况适度上调盈利预期，预计公司2026/2027/2028 年净利润分别86/114/139 亿元，公司股票现价对应PE 估值为10/8/6 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　金价大幅波动、行业竞争加剧、终端消费不及预期、门店拓展不及预期