本报告导读：
　　公司品牌势能提升，高端定位凸显，单店销售业绩有望维持增长。
　　投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级。预测 2026-2028 年归母净利润分别为90.14/107.33/126.54 亿元， 经调整净利润分别为90.68/107.87/127.09 亿元。公司定位高端，享有较为明显的品牌溢价与口碑，单店增长与门店拓展具备强劲增速，成长空间可期，参考可比公司估值，给予2026 年对应经调整净利润20 倍PE，目标价1164.36 港元（按1 港元=0.88 元人民币折算），维持“增持”评级。
　　业绩简述：2025 年销售业绩313.75 亿元/同比+220.3%，收入273.03亿元/同比+221.0%，年内利润48.68 亿元/同比+230.5%，经调整净利润50.29 亿元/同比+234.9%，经调整净利率18.4%/同比+0.7pct。其中2025H2 收入149.49 亿元/同比+200%，经调整净利润26.78 亿元/同比+198%，2025H2 经调整净利润17.9%/同比-0.1pct。
　　单商场年销售业绩近十亿元，与顶奢品牌消费者重合率持续提升。
　　①分区域：2025 年中国内地收入233.61 亿元/同比+205%，海外收入39.42 亿元/同比+361%；②分渠道：2025 年线下收入226.46 亿元/同比+204%，线上收入46.57 亿元/同比+341%；③单店销售与门店数：2025 全年同店销售增长160.6%，2025 年在单个商场平均实现年化销售业绩近人民币十亿元。截至2025 年底在16 个城市开设45家自营门店，全年新增10 家，优化及扩容门店9 家。④截至2025年12 月31 日，公司忠诚会员达到约61 万名，全年增长26 万名，同比增长74.3%。老铺黄金消费者与路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽等国际五大奢侈品牌的消费者平均重合率从2025 年7 月的77.3%提升至2026 年3 月的82.4%。
　　2026Q1 收入与利润表现优异。2026Q1 预计实现销售业绩（含税收入）约人民币190 亿元至200 亿元，收入约人民币165 亿元至175亿元，净利润约人民币36 亿元至38 亿元。按中枢计算2026Q1 净利率21.8%，环比2025H2 显著提升。老铺黄金于2025 年8 月底、10 月底和2026 年2 月底进行提价，分别提价10-15%、20-30%、20-30%，提价对毛利率形成有效支撑。
　　风险提示：金价波动及外部经济环境影响、市场竞争加剧风险等。