推荐逻辑：公司是创新疫苗平台型企业，将持续受益于自身创新基因带来的可持续增长。1）脑膜炎结合疫苗MCV2、MCV4 预计将于2021 年内上市，销售峰值净利润将达到15 亿元；2）新冠疫苗Ad5-nCoV 已在多国紧急上市，单剂保护效力65.28%（轻、中、重症），全球产能供不应求下业绩有望大超预期；3）在研管线优质丰富，组分型百白破系列疫苗、PBPV 和PCV13i 肺炎疫苗等多款重磅产品处于临床阶段，储备中长期业绩增长点。
　　脑膜炎结合疫苗优效、多价，填补国内市场空白。公司脑膜炎结合疫苗MCV4和MCV2 获得新药上市受理，预计2021 年内可获批上市销售。MCV4、MCV2具备多价、结合疫苗优势，其中MCV4 填补国内市场空白，MCV2 的安全性和免疫原性相比现有产品更具有优势，具有较强的竞争优势。参考国内已上市MCV2 同类产品120 元/支和海外上市的MCV4 同类产品400 元/支定价，预计合计峰值净利润约为15 亿元。
　　腺病毒新冠疫苗Ad5-nCoV 单针总体保护效力为65.7%，具有运输和接种优势。
　　公司腺病毒路线新冠疫苗Ad5-nCoV 全球临床数据结果显示，单针接种的总体保护效力为65.28%，具有运输方便和单针依从性高的优势。全球新冠疫苗供不应求,进入产能与订单追逐阶段，公司5 亿剂（公司2 亿剂，上海子公司2 亿剂，CMO 约1 亿剂）腺病毒疫苗产能有望得到充分释放, 峰值净利润可达91 亿元。
　　根据世界银行、CEPI、杜克全球健康创新中心估算，世界全球对新冠肺炎疫苗需求量大约为110 亿剂疫苗（按照2 针法计算），而2021 年产量预计只有20-40亿剂，可能需要2023~24 年才能满足，公司公告的5 亿剂新冠疫苗产能预计实现较好销售，有望贡献2021 年收入153 亿元，净利润70 亿元。
　　创新基因培育优质丰富在研管线，公司未来发展可期。公司核心创始人拥有丰富的海外疫苗研发、生产、销售经历，赋予公司创新基因，体现在在研管线优质丰富，集中布局国内空白领域和全球创新品种。公司与基础科研所军科院生工所深度合作，交相辉映进一步释放研发力量。目前在研管线中组分型系列百白破疫苗（其中的婴幼儿用和成人用类型）和肺炎疫苗PCV13i、PBPV 均已进入临床阶段，为公司储备中长期发展动力。
　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年归母净利润分别为70、84、97 亿元。
　　我们看好公司创新疫苗的平台价值，但考虑到新冠疫苗接种的持续性尚未确定，给予公司2021 年业绩15 倍估值，目标价505.69 港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新产品上市销售有低于预期风险；研发低于预期或研发失败风险；新冠疫苗未来大幅降价的风险。