事件
　　A 群C 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗（CRM197 载体）获批上市6 月22 日，国家药品监督管理局官网药品批准证明文件待领取信息显示，康希诺生物股份公司申报的A 群C 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗（CRM197 载体）批准证明文件于6 月22 日签发，标志着公司A 群C 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗（CRM197 载体）正式获批上市。
　　简评
　　MCV2 获批上市，国内首创MCV4 即将获批，重磅品种放量可期受益疫苗接种，我国脑膜炎发病情况得到较好控制。受益于我国免疫规划政策的推行及民众对疾病预防、疫苗接种意识的提升，2015 年以来我国脑膜炎发病情况得到较好控制。根据国家卫健委数据， 2015 年-2018 年我国每年脑膜炎发病率控制在0.0073/100000 至0.0085/100000 之间，平均每年发病的人数在107 人左右，未出现大规模流行疫情，未来仍需持续进行脑膜炎疫苗接种。
　　MCV2 与同类产品相比不含佐剂，产品力较好。根据公司招股书披露临床试验数据，一方面，公司MCV2 不含佐剂，安全性更好。另一方面，随机、双盲、阳性对照III 期临床试验结果显示出较好的安全性及免疫原性，产品力较好：1）6 至11 个月及12只23 个月年龄组中，康希诺生物的MCV2 免疫原性优于竞品，安全性与竞品相当；2）3 个月年龄组中，康希诺生物MCV2 安全性优于另一竞品，免疫原性与另一竞品相当。
　　我国在研MCV4 数量有限，未来竞争格局良好，MCV2 竞争加剧。目前我国仅有康希诺生物一家企业的MCV4 产品处在注册阶段。此外，民海生物的4 价脑膜炎多糖结合疫苗在2014 年完成3 期临床研究，沃森生物的4 价脑膜炎多糖结合疫苗处于临床3 期研究阶段，智飞生物的4 价脑膜炎多糖结合疫苗处于临床2期研究阶段，产品上市仍需要较长时间。公司MCV4 产品上市后将迎来良好竞争格局。我国已有4 家企业上市MCV2，现阶段处于申报阶段的欧林生物1 家企业，正处于临床试验阶段的有4 家企业，其中2 家处于3 期临床试验阶段，未来竞争加剧。
　　公司重磅产品MCV2 获批上市，MCV4 预计即将获批，即将在2021 年步入商业化阶段，销售峰值可期。
　　对于2 岁以上存量儿童，预计经济发达地区的部分儿童会选择接种MCV4；对于每年新生儿，MCV4 上市提供了较好的全面预防脑膜炎疾病的选择，预计MVCV4 将在新生儿群体对存量产品进行替代：1）MCV4 由于产品力竞争优势明显可以替代大部分MCV2 以及Men1，预计MCV4 接种费用在1350 元，主要替代体现在经济发达地区，预计MCV4 整体渗透率在30%；2）考虑在研管线及潜在市场竞争情况，公司MCV4 具备先发优势，预计MCV4 远期占据50%市场份额，对应销售峰值26 亿元。
　　已上市及潜在MCV2 产品企业数量较多，但其中销售能力较强的为智飞生物，其余企业多为国有企业或规模较小民营企业，预计销售能力有限，考虑公司在销售业务条线管理人员背景强大经验丰富，预计公司MCV2市场份额将达到10%，对应销售峰值3-4 亿元。
　　新冠疫苗长期价值可期，研发管线持续推进
　　Q1 公司实现4.67 亿元收入，在新冠疫苗带动下公司收入端实现大幅增长。公司新冠疫苗产能分为3 部分：
　　1）天津厂区，年产能约2-3 亿剂，近期已正式投产进入大规模量产阶段；2）上药康希诺（公司持股比例45%），年产能约2-3 亿剂，技改工程预计5 月31 日结束，预计7 月投入使用；3）CMO 业务伙伴，年产能约1 亿剂，已投产。新冠疫苗带动下预计推动公司整体国际化进程，长期战略意义重大。
　　公司管线围绕全球首创疫苗、中国首创疫苗及进口替代疫苗三大类进行布局，目前管线储备丰富，PCV13i已进入临床3 期试验阶段，管线持续推进长期发展值得期待。
　　盈利预测及投资评级
　　由于新冠疫苗商业化价值较大且销售曲线与二类苗产品不同，我们将公司新冠疫苗与研发管线分部估值，新冠疫苗采用情景假设PE 估值，研发管线采用DCF 估值法。
　　我们预计：1）公司新冠疫苗已于21H1 在墨西哥、巴基斯坦、智利、匈牙利紧急使用授权及中国条件上市许可；2）公司的MCV4 和MCV2 有望在近期获批并启动商业化；3）MCV4 的销售峰值有望超过30 亿；4）MCV2、DTcP 加强苗、PCV13i、婴幼儿用DTcP 和PBPV 的销售峰值分别有望达到4 亿元、4 亿元、16 亿元、16 亿元和24 亿元。费用方面，我们预计初期公司新品种上市，毛利率处于上升阶段。公司研发管线持续推进，我们预计研发投入会持续升高，随后将逐渐稳定。另外，新冠疫苗年销售额稳定，其他自主产品放量将带动销售费用和管理费用率上升。
　　综合考虑公司研发管线及新冠疫苗价值，维持买入评级。
　　风险提示
　　批签发速度不及预期；产品价格波动风险；产品安全性风险；新品种上市进度低于预期。