事件
　　公司发布 2021 年限制性股票激励计划（草案）8 月 20 日晚，公司公告，拟推出 2021 年限制性股票激励计划。
　　简评
　　推出股票激励计划草案，保障公司长期健康发展公司推出 2021 年限制性股票激励计划（草案），股票来源为公司向激励对象定向发行 A 股普通股。本次计划拟授予的限制性股票数量 110.03 万股，占公司已发行股本总额的 0.4446%。本次授予限制性股票的激励对象人数为 391 人，为公司董事会认为需要激励的人员（不包括独立董事、监事、单独或合计持有上市公司 5%以上股份的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女）。激励计划首次授予激励对象限制性股票的授予价格为 209.71 元/股。
　　激励计划自首次授予之日起满 12 个月起分两期归属，每期归属比例为 50%。解锁条件分为 3 个类别，分别对应归属比例为 100%、85%和 70%，与之对应在具体业务指标上也有差异：1）2021 年，在营收方面分别不低于 70 亿元、65 亿元和 60 亿元；年底拥有的上市品种数量分别为 3 个、3 个和 2 个；在研发管线进展上，新获得临床试验批准、已获得临床试验批准及进入临床试验的在研产品进入下一期临床试验的数量分别不少于 3 个、3 个和 3 个。2）2021-2022年，在营收方面累计分别不低于 200 亿元、185 亿元和 170 亿元；年底拥有的上市品种数量分别为 4 个、3 个和 3 个；在研发管线进展上，新申报并获得受理的 IND 申请分别不少于 2 个、2 个和 1 个。
　　假设授予日为 2021 年 9 月中旬，首次授予限制性股票数量为88.02 万股，预计需摊销的总费用为 1.66 亿元，预计按照 3 年摊销，对，2021-2023 年每年摊销金额分别为 3611 万元、1.00 亿元、3014万元，对当期业绩影响较小。我们认为，本次激励计划能够实现公司核心管理人员和技术骨干个人利益与公司利益的深度绑定，保障公司长期发展。
　　新冠疫苗带动扭亏为盈，研发管线积极进展，重磅品种放量可期公司发布 2021 年半年度业绩预告，2021 年上半年实现：1）营业收入 20-22 亿元，同比增长49532.59%-54495.85%；2）归母净利润 9-10.5 亿元，实现扭亏为盈；3）扣非归母净利润 8.5-10 亿元，新冠疫苗带动下实现扭亏为盈。展望未来：1）考虑保护周期及病毒变异，仍需对人群进行加强免疫，目前已有学者发起研究进行序贯接种研究，根据新冠疫苗创新论坛披露学术数据来看，序贯接种试验初步结果理想，静待研究成果最终完整发布；2）目前根据杜克大学部分公开统计数据，公司在国际市场已接到 8280 万剂次新冠疫苗订单（部分订单未披露）。
　　公司 MCV2 已获批上市，MCV4 预计即将上市，格局良好，商业化价值可期。目前我国仅有康希诺生物一家企业的 MCV4 产品处在注册阶段。此外，民海生物的 4 价脑膜炎多糖结合疫苗在 2014 年完成 3 期临床研究，沃森生物的 4 价脑膜炎多糖结合疫苗处于临床 3 期研究阶段，智飞生物的 4 价脑膜炎多糖结合疫苗处于临床 2 期研究阶段，产品上市仍需要较长时间。公司 MCV4 产品上市后将迎来良好竞争格局。我国已有4家企业上市MCV2，现阶段处于申报阶段的欧林生物 1 家企业，正处于临床试验阶段的有 4 家企业，其中 2 家处于 3 期临床试验阶段。未来，随着公司 MCV 系列品种上市，商业化价值可期。
　　公司管线围绕全球首创疫苗、中国首创疫苗及进口替代疫苗三大类进行布局，目前管线储备丰富，PCV13i已进入临床 3 期试验阶段，管线持续推进长期发展值得期待。
　　盈利预测及投资评级
　　由于新冠疫苗商业化价值较大且销售曲线与二类苗产品不同，我们将公司新冠疫苗与研发管线分部估值，新冠疫苗采用情景假设 PE 估值，研发管线采用 DCF 估值法。
　　我们预计：1）公司新冠疫苗已于 21H1 在墨西哥、巴基斯坦、智利、匈牙利紧急使用授权及中国条件上市许可；2）公司的 MCV4 和 MCV2 有望在近期获批并启动商业化；3）MCV4 的销售峰值有望超过 30 亿；4）MCV2、DTcP 加强苗、PCV13i、婴幼儿用 DTcP 和 PBPV 的销售峰值分别有望达到 4 亿元、4 亿元、16 亿元、16 亿元和 24 亿元。费用方面，我们预计初期公司新品种上市，毛利率处于上升阶段。公司研发管线持续推进，我们预计研发投入会持续升高，随后将逐渐稳定。另外，新冠疫苗年销售额稳定，其他自主产品放量将带动销售费用和管理费用率上升。
　　综合考虑公司研发管线及新冠疫苗价值，维持买入评级。
　　风险提示
　　批签发速度不及预期；产品价格波动风险；产品安全性风险；新品种上市进度低于预期。