事件
　　A 股发布2021 年三季度经营业绩
　　2021 年前三季度公司实现营业收入、净利润和扣非后归母净利润分别为30.86 亿元、13.34 亿元和12.75 亿元，分别同比增长54286.51％、858.36％和684.21%。
　　简评
　　新冠疫苗放量持续带动公司业绩增长
　　公司新冠疫苗在2 月底有条件获批上市，4 月底天津厂区正式下线投产，叠加外部CMO 合作伙伴产能供应，Q3 在新冠疫苗带动下公司收入端实现10.24 亿元，同比大幅增长，归母净利润为3.97亿元，扣非归母净利润3.75 亿元，新冠疫苗放量继续带动公司业绩增长。
　　Q3 单季，公司环比Q2 收入及利润略有下降，主要由于7-8 月新冠疫苗原材料供应方面存在限制因素，9 月已解除限制因素，现阶段产能已恢复至正常状态。根据杜克大学新冠疫苗订单追踪系统显示（不完全统计），公司已获得海外订单1.4 亿剂，估算前三季度海外发货情况，待执行海外订单仍在1 亿以上，随着9 月产能恢复正常，海外订单持续履约，预计Q4 将持续带动公司健康增长。
　　公司新冠疫苗产能分为3 部分：1）天津厂区，4 月底已正式投产进入大规模量产阶段；2）上药康希诺（公司持股比例49.8%），7月投入工程批验证使用；3）CMO 业务伙伴，已投产。3 部分产能合计年产能约5 亿剂/年。
　　研发管线进展理想，MCV4 获批在即，重磅品种放量可期公司研发管线持续推进：1）新冠疫苗3 期数据亮丽，单针保护率65%-68%，重症保护率90%-95%，根据此前陈薇院士在学术论坛披露数据，6 个月后加强针接种有望进一步将保护率推高至90%以上；准入方面，目前已获得墨西哥、巴基斯坦、匈牙利、智利、阿根廷、厄瓜多尔及吉尔吉斯坦等海外国家EUA，在中国及马来西亚有条件获批上市，同时匈牙利（欧盟国家）已向公司颁发新冠疫苗的GMP 认证；2）21 年6 月，公司MCV2 获批上市；3）21 年4 月，公司PCV13i 启动3 期临床试验入组工作；4）MCV4 预计年底前获批上市。整体看，公司在完成新冠疫苗的大部分研发工作以外进一步推动存量研发管线进度，强大研发能力及组织能力将保障后续研发管线稳步推进，长期健康发展可期。
　　拟推出A 股股票激励计划，彰显长期发展信心
　　公司推出2021 年限制性股票激励计划（草案），股票来源为公司向激励对象定向发行A 股普通股。本次计划拟授予的限制性股票数量110.03 万股，占公司已发行股本总额的0.4446%。本次授予限制性股票的激励对象人数为391 人，为公司董事会认为需要激励的人员（不包括独立董事、监事、单独或合计持有上市公司5%以上股份的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女）。激励计划首次授予激励对象限制性股票的授予价格为209.71元/股。
　　激励计划自首次授予之日起满12 个月起分两期归属，每期归属比例为50%。解锁条件分为3 个类别，分别对应归属比例为100%、85%和70%，与之对应在具体业务指标上也有差异：1）2021 年，在营收方面分别不低于70 亿元、65 亿元和60 亿元；年底拥有的上市品种数量分别为3 个、3 个和2 个；在研发管线进展上，新获得临床试验批准、已获得临床试验批准及进入临床试验的在研产品进入下一期临床试验的数量分别不少于3 个、3 个和3 个。2）2021-2022 年，在营收方面累计分别不低于200 亿元、185 亿元和170 亿元；年底拥有的上市品种数量分别为4 个、3 个和3 个；在研发管线进展上，新申报并获得受理的IND 申请分别不少于2 个、2 个和1 个。
　　按照此前假设授予日为2021 年9 月中旬，首次授予限制性股票数量为88.02 万股，预计需摊销的总费用为1.66 亿元，预计按照3 年摊销，对，2021-2023 年每年摊销金额分别为3611 万元、1.00 亿元、3014 万元，对当期业绩影响较小。我们认为，本次激励计划能够实现公司核心管理人员和技术骨干个人利益与公司利益的深度绑定，保障公司长期发展。
　　财务指标基本正常
　　2021Q3，公司综合毛利率为66.08%，净利润率为43.23%，主要为新冠疫苗商业化带动公司盈利能力提升，毛利率及净利率环比略有下降，主要由于公司产能恢复正常，环比产能增多，投料增多导致截至财报末期生产成本阶段性升高，预计Q4 恢复正常。期间费用率为25.92%，其中销售费用、管理费用、财务费用和研发费用分别为2.08%、25.82%、-1.98%和21.25%。经营活动产生的现金流量净额同比增长822.95%，新冠疫苗销售带动现金流增长。其余财务指标基本正常。
　　盈利预测及投资评级
　　由于新冠疫苗商业化价值较大且销售曲线与二类苗产品不同，我们将公司新冠疫苗与研发管线分部估值，新冠疫苗采用情景假设PE 估值，研发管线采用DCF 估值法。
　　我们预计：1）公司新冠疫苗已于21H1 在墨西哥、巴基斯坦、智利、匈牙利紧急使用授权及中国条件上市许可；2）公司的MCV4 和MCV2 有望在近期获批并启动商业化；3）MCV4 的销售峰值有望超过30 亿；4）MCV2、DTcP 加强苗、PCV13i、婴幼儿用DTcP 和PBPV 的销售峰值分别有望达到4 亿元、4 亿元、16 亿元、16 亿元和24 亿元。费用方面，我们预计初期公司新品种上市，毛利率处于上升阶段。公司研发管线持续推进，我们预计研发投入会持续升高，随后将逐渐稳定。另外，新冠疫苗年销售额稳定，其他自主产品放量将带动销售费用和管理费用率上升。
　　综合考虑公司研发管线及新冠疫苗价值，维持买入评级。
　　风险提示
　　批签发速度不及预期；产品价格波动风险；产品安全性风险；新品种上市进度低于预期。