事件
公司发布2021 年年报
3 月27 日，公司发布2021 年年报。2021 年全年实现：1）收入43.00 亿元，同比增长17174.82%；2）归母净利润19.14 亿元，实现扭亏为盈；3）扣非归母净利润17.97 亿元，实现扭亏为盈。业绩符合此前预期。
简评
新冠疫苗带动下实现扭亏为盈，MCV 系列产品启动商业化Q4 公司实现收入12.14 亿元，同比增长6217.06%。归母净利润5.80 亿元，扣非归母净利润5.22 亿元。2021 年公司收入实现扭亏为盈，主要由于公司重组新型冠状病毒疫苗（5 型腺病毒载体）获得境内外多个国家有条件获批或EUA 上市。
2021 年公司二价脑膜炎球菌多糖结合疫苗（MCV2）和四价脑膜炎球菌多糖结合疫苗（MCV4）先后获批上市，正在进行招标准入工作，预计2022 年将持续带动公司非新冠疫苗产品业绩增长。考虑在研管线及潜在市场竞争情况，公司MCV4 具备先发优势，预计MCV4 整体渗透率30%，远期占据50%市场份额，对应销售峰值26 亿元。目前已上市及潜在MCV2 产品企业数量较多，考虑公司在销售业务条线管理人员背景强大经验丰富，预计公司MCV2 市场份额将达到10%，对应销售峰值3-4 亿元。
其他在研管线方面，吸入用重组新型冠状病毒疫苗（5 型腺病毒载体）截至2021 年末已完成临床Ⅰ/Ⅱ期试验，PCV13i 疫苗于2021 年4 月正式进入Ⅲ期临床试验，百白破疫苗、结核病加强疫苗处于临床试验阶段。
研发管线进展理想，MCV 系列产品先后获批，重磅品种放量可期2021 年，公司研发管线持续推进：1）重组新型冠状病毒疫苗（5 型腺病毒载体）克威莎获得境内外多个国家的紧急使用授权/附条件上市。临床数据显示该疫苗一针接种有效；具备细胞免疫和体液免疫，提供双重保护；运输方便，可于2-8℃长期储存；可在老年人中使用，安全性更好；2）公司MCV2 和MCV4 疫苗分别于2021 年6 月和12 月获批；3）21 年4 月，公司PCV13i启动Ⅲ期临床试验入组工作。整体看，公司在完成新冠疫苗的大部分研发工作以外进一步推动存量研发管线进度，保障后续研发管线稳步推进，长期健康发展可期。
财务指标基本正常
2021 年，公司综合毛利率为69.85%，净利润率为44.35%，主要为新冠疫苗获得境内外多个国家的紧急使用授权/附条件上市并进行商业化销售。销售费用为1.06 亿元，主要为公司销售人员增加，持续推进疫苗商业化进程所致，销售费用率为2.46%，较去年上升0.98 个百分点；行政开支费用为2.21 亿元，行政费用率5.15%，基本正常；研发开支为8.79 亿元，主要为公司持续增加研发投入，全年预计相同变化趋势。其余财务指标基本正常。
盈利预测及投资评级
暂时仅考虑2022 年1 年维度新冠疫苗商业化预期，以及2022 年公司非新冠疫苗启动商业化加大营销推广、固定资产折旧、以及研发管线进展带来研发投入加大等假设，我们预计公司2022–2024 年实现营业收入分别为21.85 亿元、10.16 亿元和14.78 亿元，分别同比增长-49.2%、-53.5%和45.5%，归母净利润分别为1.00 亿元、3.19亿元和5.03 亿元，分别同比增长-94.8%、218.8%和57.8%，折合EPS 分别为0.40 元/股、1.29 元/股和2.03 元/股，维持买入评级。
风险提示
批签发速度不及预期；产品价格波动风险；产品安全性风险；新品种上市进度低于预期。