今年以来，生育刺激政策正在加速落地：3 月6 日财政部部长蓝佛安表示今年加大对民生领域的投入力度，让居民收入更稳定，同时提出对幼儿发放育儿补贴，建立学前教育国家资助制度；3 月7 日国家卫生健康委员会主任雷海潮指出今年将发放育儿补贴，国家卫健委正在会同有关部门起草相关的育儿补贴的操作方案（据第一财经）；3 月13 日内蒙古呼和浩特发布育儿补贴细则（对于生育一孩/二孩/三孩及以上分别发放补贴1/5/10 万元），3 月1日起实施，提供产妇 “一杯奶”生育关怀，同时，义务教育阶段二孩入学“幼随长走、就近择优”&三孩及以上家庭孩子入学可在全市自由选择。政策端多措并举、居民生育意愿有望提升，公司作为婴配粉龙头企业迎来利好，维持“买入”评级。
　　24 年新生人口数量同比增加，生育刺激落地有望带来发展新机遇
伴随着新国标出台后中小品牌促销及去库存已步入尾声，婴配粉行业竞争趋于理性，整体价盘逐步企稳，据国家统计局数据，24 年我国出生人口数量为954 万人，同比增加52 万人（+5.8%）。今年以来，生育刺激政策正在加速落地，3.13 日呼和浩特市发布育儿补贴政策：1）生育一孩一次性发放1 万元；生育二孩每年发放1 万元直至5 岁；生育三孩及以上每年发放1 万元直至10 岁；2）落户呼市的产妇每人每天免费提供“一杯奶”（共计发放3000 元牛奶电子券）；3）义务教育阶段二孩入学“幼随长走、就近择优”&三孩及以上家庭孩子入学可在全市自由选择。生育刺激政策后续或有望复制至其他省份，在更大范围内利好出生人口数量回升及婴配粉消费。
　　收入开启正增通道，竞争趋缓&费用收缩促利润率提振公司作为婴配粉行业的龙头企业，有望持续享受行业需求修复&集中度提升的红利。24 年以来，公司通过数字化门店及电子围栏等管理手段，着力加强渠道库存管理及终端价盘管控，有望带动公司收入24 年实现正增。此外，核心产品的价盘企稳&原物料价格下行，有望共促公司毛利率同比提振，行业竞争趋于缓和、叠加公司不断推进降本增效的举措以提升经营效率，24年公司费用率有望同比收缩，带动利润率同比提振。公司23 年派息率为70%，24H1 拟中期分红13.5 亿元（分红率72%），高股息价值凸显。
　　期待政策加码之下公司基本面持续改善，维持“买入”评级考虑政策加码之下公司有望迎来利好，我们小幅上调盈利预测，预计24-26年EPS 0.42/0.46/0.50 元（较前次+2.3%/+4.9%/+7.9%），参考可比公司25 年平均PE 15x（Wind 一致预期），给予其25 年15x PE，对应目标价7.40 港币（前次4.49 港币，对应24 年10x），维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，高端业务销售增长疲软。