公司概览
赛生药业是一家拥有产品开发和商业化集成平台的生物制药公司，1990年成立于美国加州，1992年3月在纳斯达克上市， 2017年10月私有化退市。
产品治疗领域集中在肿瘤和重症感染。业务模式包括（i）销售自有产品日达仙；（ii）销售授权引入产品；及（iii）代表业务合作伙伴在中国销售推广产品。
公司收入主要来源于自有产品日达仙（胸腺法新，免疫调节剂，癌症/传染病治疗） 在中国的销售， 日达仙1996 年在中国市场获批。
FY2017/2018/2019，收入分别为人民币1,213.0/1,408.9/1,708.1百万元，以及截至2019 年及2020 年9 月30 日止九个月， 收入分别为人民币1,290.8/1,584.2 百万元， FY2017 至2019 年复合增长率18.7% 。
FY2017/2018/2019，利润分别为人民币19.6/535.1/614.6百万元，以及截至2019年及2020年9月30日止九个月，利润为487.2/689.8百万元。
行业状况及前景
根据弗若斯特沙利文的资料，2019年中国肝癌发病数为410.4千例，预计将于2024年及2030年分别达到462.8千例及526.0千例，2019至2024年CAGR为2.4%，2024年至2030年CAGR为2.2%；
2019年中国的胰腺癌发病数为108.4千例，预计将于2024年及2030年分别达到127.1千例及152.2千例，2019至2024年CAGR为3.2%，2024年至2030年CAGR为3.0%；
2019年中国的淋巴瘤发病数为95.4千例，预计将于2024年及2030年分别达到107.1千例及121.6千例，2019年至2024年CAGR为2.4%，2024至2030年CAGR为2.1%。
优势与机遇
产品组合丰富，商业化能力优秀。授权引入产品安其思（抗凝药）预计将于2021年第一季度商业化。销售团队经验丰富，商业化模式灵活，在线Go-To-Patient平台成功将销售范围从医院扩展至药房。
管理团队行业积淀深厚。核心成员平均拥有逾20 年的医药行业经验，兼备全球视野和本土洞察力。
弱项与风险
产品商业化和销售可能不及预期；
集采降价超出预期；
行业竞争加剧。
发行所得款用途
假设发售价每股18.00港元，公司预计此次发售所得款项净额约1,950.4百万港元。
计划将用约30%（585.1百万港元），投资中国或其他全球市场的潜在药物收购目标并为新候选药物的授权引入提供资金。用约28%（546.1百万港元）用于偿还现有债务。约26%（507.1百万港元）将用于为为临床阶段候选产品开发及商业化提供资金。约10.0%（195.0百万港元）用于招聘、扩大销售与营销网络以及商业及开发基础设施。约6%（117.0百万港元）用于上市产品组合进行额外临床应用的持续临床研究提供资金。
基石投资者
公司此次引入上药国际供应链有限公司、Daguan International Limited、中邮创业国际资产管理有限公司、Ding Asset Ltd、Bradbury Global Opportunity Fund SP、祥辉投资有限公司、IDG Capital Investment 2020 Limited、大众（香港）国际有限公司、太平资产管理（香港）有限公司、富乔鑫资本（香港）有限公司及黄展雄作基石投资者，将认购此次发售47.54%-51.96%的股份。
投资建议
从业绩看，受核心产品日达仙推动，公司已实现收入可持续增长。日达仙市场份额在同类仿制药中占领导地位。根据弗若斯特沙利文的资料，按销售收入计，日达仙占中国胸腺法新市场的市场份额自2015年的44.1%增至2019年的57.5%。日达仙被纳入国家卫健委、中华医学会及中国临床肿瘤学会等专业协会发布的治疗指南，以用于脓毒症、胰腺癌、肝癌及COVID-19的治疗，使得市场对日达仙产生强劲需求。竞争格局方面，日达仙面临仿制药竞争压力较大。目前已有一种日达仙仿制药（由双成药业生产的胸腺法新仿制药基泰）通过质量和疗效一致性评价，四种日达仙仿制药正等待一致性评价结果。长期业绩承受集采降价压力。
从保荐人过往两年IPO保荐业绩看，Morgan Stanley、CICC、Credit Suisse所保荐项目涨多过跌。
从估值来看，公司预期FY2020公司拥有人应占合并利润约888百万港元，每股盈利约1.31港元，招股市值116.59-127.44亿港元，对应20年全面摊薄市盈率13.13-14.35。对标港股同业，丽珠医药（1513.HK）为14倍PE TTM，以及康哲药业（0867.HK）为15倍PE TTM，我们认为赛生药业招股市值处于合理区间。
综合考虑，公司业绩增长稳健，产品组合丰富，但由于核心产品同业竞争激烈，存在集采降价压力，给予IPO专用评级“5”。