1H21业绩符合我们预期
公司公布1H21业绩：收入13.3亿元，同比增长14.7%；归母净利润6.2亿元，同比增长4.3%，对应每股摊薄盈利0.92元，同比减少16.4%（主因2021年3月港股IPO发行新股摊薄） ， 符合预期。
发展趋势
1H21业绩符合预期，成熟产品提供稳定现金流。1H21公司收入13.3亿元，同比增长14.7%，环比增长75.7%。1H21核心产品日达仙销售收入11.0亿元，较1H20高基数仍实现9.9%的同比增长；公司针对日达仙进行了有效的渠道与生命周期管理， 截至21年6月， GTP模式下覆盖DTP药房827家， 贡献60%以上销售， COVID-19疫苗接种及脓毒症等新适应症拓展持续推进，我们预计这些举措有望缓和胸腺法新集采带来的压力。引进品种择泰进口药品注册证于2021年1月完成转让，目前分销商转移正在进行中，1H21诺华转至公司省份的产品收入0.54亿元。
盈利能力稳定，商业化高效运营。1H21公司实现毛利10.5亿元，同比增长13%， 毛利率78.6%， 同比下降1.2ppt； 研发费用3951万元， 同比增长32%； 管理费用率7%， 同比上升0.4ppt； 销售费用率18.9%， 较1H 20增长4.2ppt（1H 20因疫情影响， 日达仙销售额较高， 销售活动较少， 因此费用率基数较低） ， 较1H 19下降5.4ppt， 终端商业化效率提升。
研发驱动转型，创新产品步入收获期。截至2021年6月，公司已披露包括5个后期药物、3个早期药物在内的管线组合，其中诺弥可已于2021年1月在国内获批上市，公司计划于3Q21启动国内商业化，那西妥单抗已于2021年6月在博鳌试点推出， 2021年7月向NMPA递交BLA， RRx-001国内III期IND获批（公司预计2023年完成） 。2021-2022年公司管线尚有多项潜在里程碑， 我们预计PEN-866海外II期篮式研究将于2022年完成， 日达仙用于COVID-19灭活疫苗接种辅助、脓毒症及胰腺炎的研究已完成入组，我们预计将于2021-2022陆续披露临床数据。我们预计未来随着管线产品逐步启动商业化，公司产品结构将逐步向创新产品升级。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变，当前股价对应2021/2022年6.5倍/5.7倍市盈率。维持跑赢行业评级，公司目前各项业务推进顺利，经营情况稳健，但考虑到近期港股医药板块调整幅度较大，我们下调目标价25%至15.00港元，对应9.9倍2021年市盈率和8.7倍2022年市盈率，较当前股价有52%的上行空间。
风险
产品格局恶化，专利到期药品集采，新药研发进展不及预期。