预测净利润略好于我们预期
　　公司发布正面盈利预告：公司预期2021 财年净利润9.15 亿元，略好于我们预期，我们预计主因全年费用投入略低于我们预期。
　　关注要点
　　2021 财年盈利略好于我们预期，现金流品种稳健增长。胸腺法新注射液纳入了第五批国家集采并于4Q21 启动执行，公司胸腺法新产品日达仙并未入选国家集采，但受益于公司前期建设的院外GTP（Go-to-patient）等自有渠道，以及对真实世界研究及上市后临床研究带来的适应症拓展，日达仙集采压力得以缓解，在临床终端仍保持了一定份额。据公司公告，日达仙于2021 年全年维持较好的放量势头，我们预计集采落地冲击相对缓和；此外，COVID-19 疫苗接种、脓毒症及肿瘤免疫联用等研究持续推进，我们认为有望进一步拓展日达仙的适用范围。
　　罕见病用药博鳌先行区落地，关注正式获批进度。2020 年12 月，公司与Y-mabs就神经母细胞瘤（候选）药物Naxitamab及omburtamab在大中华区的开发、注册及商业化达成合作，拓展疾病领域至中枢神经系统罕见病。
　　Naxitamab于2020 年11 月在美国正式获批上市，赛生药业正在推动该品种在海南博鳌等先行区的落地，目前已取得少量患者订单；此外，公司正在进行Naxitamab在国内的正式申报，我们预计其有望在2Q22 于国内正式获批。据Y-mabs官网，Y-mabs计划于1Q22 再次向美国食品药品管理局（FDA）递交Omburtamab的上市申请，我们预计赛生将在2022 年内启动Omburtamab在国内的上市申报。
　　引进管线陆续启动临床，关注后续进展。公司已披露包括5 个后期药物、3个早期药物在内的管线组合，其中诺弥可已于2021 年1 月在国内获批上市并启动商业化，此外，我们预计RRx-001（多机制小分子药物候选分子，参与CD47 通路调节）国内III期将于1H22 启动患者入组，PEN-866（HSP90小分子偶联药物候选分子）有望于2022 年完成国内IND申报。我们预计未来随着管线产品逐步推进，公司产品结构将逐步向创新产品升级。
　　估值与建议
　　考虑到公司2021 年全年费用投入略低于我们此前预计，我们上调2021 年归母净利润预测3.7%至9.15 亿元，维持2022 年盈利预测并首次引入2023 年归母净利润11.1 亿元，当前股价对应2022/2023 年市盈率4.5/4.1倍。我们维持“跑赢行业”评级，维持15.00 港元的目标价，对应2022/2023 年市盈率8.6/7.8 倍，较当前股价有91%上行空间。
　　风险
产品格局恶化，专利到期药品集采，新药研发进展不及预期。