中国市场份额最大的珠光颜料生产商，产品结构持续优化环球新材国际成立于2011 年，专注于生产及销售珠光颜料，是中国市场上最大的珠光颜料生产商，市场份额11.0%。公司拥有完备产品体系，且产品结构持续优化，逐渐向合成云母基、高端基材珠光颜料倾斜。2020 年公司实现营业收入5.69 亿元，同比增长29.17%；实现归母净利润1.48 亿元，同比增长44.13%。
　　未来5 年市场持续扩容，合成云母基竞争格局更优珠光颜料是一种高档颜料，相较于传统颜料有颠覆性创新。下游应用空间广泛且涵盖多个热门消费板块，具备高成长属性。2020年全球珠光颜料规模达189 亿元人民币，未来5 年有望突破446亿元，而国内市场增速更快，占全球市场比例逐年提升；国内珠光颜料结构优化潜力巨大，高端领域市场空间有望进一步打开。
　　目前全球珠光颜料市场一超多强格局，国内市场则缺少绝对龙头，但在细分领域合成云母基珠光颜料国内市场格局优于国际，环球新材国际国内市占率高达25.4%。在行业壁垒加持下，未来行业集中度将进一步提升，公司将占领更多市场份额。
　　募投项目大幅提升供应能力，研发优势创造降本空间公司长期投入大量研发支出，目前拥有三项合成云母粉生产专利，且已经投入生产。在公司自用合成云母粉比例逐年提高的背景下，自主研发带来持续降本空间，合成云母基珠光颜料单吨成本中枢显著降至2.1~2.2 万元/吨，盈利能力相应提升。公司珠光颜料产能利用率接近100%，产能瓶颈成为制约公司发展的首要因素；随着公司募投项目逐步投产，公司供应能力将显著提升，并且产品结构将得到持续优化。
　　我们对比公司与坤彩科技，认为公司作为“后起之秀”，具备优质成长基因：同坤彩科技相比，公司起步较晚但增速显著，2017年公司归母净利润仅为坤彩科技的33%，2020 年公司归母净利润已达坤彩科技归母净利润的94%，倘若维持现有的归母净利润增速差，公司2021 年有望实现珠光颜料业务利润端的反超。公司珠光颜料产品结构与坤彩科技有所差异，合成云母基产品占比提升使公司盈利能力更胜一筹。
　　投资建议：我们预计公司2021-2023 年营收为6.86、9.24、13.60亿元，净利润为1.81、2.60、3.90 亿元；综合考虑公司高成长性与港股估值折价，我们给予公司2022 年35 倍PE 估值，对应目标价9.18 港元/股，首次给予“买入”评级。
　　风险提示：1）化工原料价格上涨超预期；2）下游需求增长不及预期；3）募投项目产能投放不及预期。