中国头部珠光颜料制造商。环球新材国际控股有限公司（“环球新材”）之集团成员最早于2011 年成立，致力于珠光颜料产品、涂料、云母及相关产品、原材料及半成品的研发、生产、贸易及销售。按2020 年收益计，环球新材是全球市场内最大的合成云母基珠光颜料生产商，全球第四大珠光颜料生产商，是中国市占率最高的珠光颜料生产商。
　　报告摘要
　　环球新材在过去几年保持了快速增长。2019 年和2020 年收入分别达到4.41 亿和5.69亿，同比增长38.5%和29.2%，归母净利润分别为1.03 亿和1.48 亿，同比增长32.8%和44.1%。盈利能力强，2020 年毛利率为49.9%，归母净利率26.0%。
　　珠光颜料属于新材料，有广泛的应用场景，实际是对传统颜料的消费升级，相对传统颜料具有无毒害、稳定性高、色彩鲜艳的显著优势，未来发展空间巨大，而合成云母基珠光颜料增速更高。根据Frost-Sullivan 的统计，2020 年全球珠光颜料市场规模达到189亿人民币，未来全球珠光颜料行业将以23.9%的增速快速发展。其中中国珠光颜料市场规模达到48.4 亿，预计未来增速30%。从基材的构成来看，合成云母基材珠光颜料的历史增速显著高于其他类型的珠光颜料，这得益于行业对于合成云母珠光颜料的认知度提升，其纯度高、色彩密度高、无毒害、耐候性好的独特优势使得其在各个应用领域的渗透率快速提升，预计未来也将保持47%的增长。
　　我们认为环球新材的竞争优势主要体现在以下几个方面：
　　拥有领先的研发能力，建立技术壁垒。公司建立了经验丰富的研发团队，对生产工艺、新产品研发都有自主研发能力，尤其是对合成云母的研发更是技术储备的关键。
　　研发能力是奠定公司竞争优势的根本。
　　不断拓展的客户网络，终端客户数量在增长。凭借优质的产品以及强大的营销团队，公司的客户网络不断拓展，并且直接销售的终端客户数量增长，有助于公司深入了解市场动向，加深合作关系，增强公司的大客户壁垒。
　　经验丰富的管理团队。公司的创始人苏尔田先生拥有多次创业经历及多年企业管理经验，具备开拓进取精神及犀利的战略眼光；管理团队从核心人员到生产管理人员均具备多年从业经历，团队的强凝聚力和高度专业性助力企业管理。
　　领先的生产规模。公司2020 年珠光颜料产能达到1.37 万吨，处于行业领先水平。
　　未来还有大规模的扩产计划，增强了公司的实力，进一步拉开与中小企业的差距，有利于公司在高端领域的发展，以及产生规模效应。
　　基于公司在珠光颜料行业的竞争优势，我们认为其未来仍将保持高速成长，受益于公司在合成云母技术的领先优势以及在高端领域的客户网络，高端产品增速将更高。未来随着二期产能的逐步落地，2022 年之后将实现放量增长。我们预计环球新材2021-2023 财年公司收入可以达到7.17 亿，10.1 亿及13.7 亿，同比增长26%、41%、35%。归母净利润为分别达到1.98 亿，2.87 亿，3.96 亿，同比增长33.8%、44.6%、38.1%。
　　首次覆盖给予“买入”评级。我们测算公司目标价9.06 港元，较当前股价有35%上升空间。
　　风险提示：产能扩张不如预期，行业竞争加剧，宏观经济下行影响下游需求